AT&T – aneb když se béci perou s medvjédy

I když se zdálo, že nejistota ohledně akvizice Time Warneru je konečně pryč, akvizice byla oficiálně uzavřena v červnu, tak bohužel stále není konec, protože se DOJ odvolalo. Nyní si mnoho investorů klade otázku ohledně budoucího růstu společnosti a jaké ocenění akcií by měli požadovat. A cena je to hlavní, co dělí býky (bulls) a medvědy (bears) v pohledu na každou akcii.

Hlavními body internetových debat jsou:

• býci výši dluhu považují v pořádku
• medvědi výši dluhu vidí jako velký problém
  
• býci vidí samé perspektivy pro budoucí růst, především díky převzetí TWX
• medvědi v převzetí TWX vidí problém a nevidí, žádnou možnost pro budoucí růst
• býci si užívají historicky nejvyšší dividendu – dosahující téměř 6%
• medvědi varují, že vysoká dividenda je znakem vysokého rizika

Každopádně se zdá, že cena akcií AT&T Inc. ( T ) se postupně zotavuje, když je akvizice Time Warneru (NYSE: TWX ) konečně dokončená. I když prozatím T drží TWX v oddělené entitě, právě kvůli odvolání DOJ, ale cena od června vzrostla o více jak 10%.

Vývoj ceny akcií AT&T

Právě z důvodu obav z integrace akvizice TWX, si nyní mnoho investorů klade otázku, zda je současná cena akcie vhodná ke koupi či nikoliv. V dnešním článku se pokusím shrnout pohled internetových býků a medvědů.

Pohled medvědů

1. Trendy v sektoru telekomunikací (mobilní a datové přenosy) a televize jdou v dnešní době proti AT&T. Celý sektor se posouvá k rušení balíčkových služeb, kdy za jednu cenu platíte např. hovory a data nebo hovory a televizi, apod. Mnoho Američanů dnes ruší svá širokopásmová připojení (jako u nás nabízí např. UPC), což též dále snižuje tržby a marže.
2. Pokud bude tento trend pokračovat, tedy on dnes nejenže pokračuje, ale nadále se i zrychluje, pak volné peněžní toky AT&T budou v budoucnosti rychle klesat.
3. S růstem základní úrokové sazby budou též růst úrokové výdaje společnosti AT&T, protože celých 20% současného dluhu firmy je s pohyblivou úrokovou sazbou.
4. Akvizice TWX nemusí nutně společnost zachránit, protože ani předchnozí akvizice DirecTV stále nepřináší a ani nepřinese očekávané výsledky.
5. AT&T je dnes velice zadluženou společností a v současnosti nemá žádný opravdu dobrý/silný katalyzátor pro svůj budoucí růst.
6. AT&T nemá téměř žádné konkurenční výhody a ani příležitosti k růstu. Její hlavní činnost narušily nové technologie a její hlavní produktové řady již nevykazující rostoucí trend, spíše naopak.
7. Výplatní poměr dividendy nemusí být až tak nízký, jak se na první pohled zdá, protože společnost díky daňové reformě na začátku roku 2018 vykázala mimořádný daňový příjem ve výši 20 miliard dolarů, který se však již nebude opakovat.
8. Zdá se, že pozitivní dopad akvizice TWX, konkrétně zvýšení zisku na akcii (earnings per share), nelze očekávat. Pokud ano, tak to nebude tolik, jak si původně analytici/vedení mysleli/-lo.
9. Z důvodu odvolání DOJ lze očekává další překážky v integraci akvizice TWX a tím i další výdaje na soudní při. Oddalování plné integrace TWX též přinese další náklady a tím se budou dál snižovat zisky AT&T.

Pohled býků

1. Společnost AT&T je dnes prostě „super kup“ (strong buy), neboť společnost má historicky „nejatraktivnější“ dividendový výnos. Navíc v kombinaci s vynikajícími vyhlídkami na budoucí růst zisků.
2. Trh navíc oceňuje akcie s velmi nízkým poměrem ceny a zisků (P/E = price to earning ratio), pouhých 6, když historicky se tento poměr pohyboval v rozmezí 13,4 až 15,3. A to především z důvodu přetrvávající nejistoty ohledně dokončení akvizice TWX. Tyto obavy jsou naprosto neopodstatněné, protože tvrzení DOJ, že „akvizice poškozuje hospodářskou soutěž“, nemá žádný fundamentální základ a DOJ nedodalo žádné relevantní důkazy, pouze samé domněnky „coby kdyby. Je to jasná ukázka „přání otcem myšlenky„. Navíc, pokud by se cena v příštích dvou letech vrátila ke svému historickému průměrnému ocenění, tak by investoři mohli dosáhnout ročních výnosů až 24%. Velmi konzervativní odhad výnosnosti by stále byl kolem 13%.
3. Společnost má po akvizici Time Warneru na trhu mnohem silnější postavení a výprodej, který následoval po oznámení akvizice, tak vytvořil jasnou příležitost k nákupu.
4. Prémie zaplacená za TWX byla sice „obrovská“, ale i tak mělo AT&T navýšit své zadlužení ještě o trochu víc a financovat celou akvizici pouze penězi a nedávat akcionářům TWX akcie AT&T, výsledkem tak je „nevyužitá příležitost pro vyšší potenciální růst“.
5. AT&T může využít svou pozici k vyššímu růstu v segmentu HBO, které získala akvizicí DirectTV, tedy začleněním HBO do svých datových služeb.
6. AT&T nyní disponuje velkou konkurenční výhodou v oblastech videa, internetu a mobilního připojení, takže společně s nově získaným obsahem, který má ve svém portfóliu TWX, tak může nabídnou svým zákazníkům komplexnější služby.
7. Pokud bude AT&T nadále překonávat odhady EPS ve stejném 6% průměru, který vykázalo v posledních čtvrtletích, tak by EPS v příštím roce mělo být až 3,86 dolarů, což znamená velmi slušný nárůst během jediného roku.
8. Akcie velmi pravděpodobně bude též těžit z konce růstu ekonomiky, protože jak se zdá, tak ekonomika USA již dosáhla svého vrcholu, tedy by měla začít pomalu klesat a tím pádem se investoři začnou pozvolna „stěhovat“ do defenzivnějších dividendových akciových titulů – jako jsou právě Dividednoví Aristokraté.
9. A je zde i potenciál růstu v sektoru WarnerMedia, v kterém AT&T ztrojnásobila svůj reklamní obsah. Takže může využít potenciál nejnovější akvizice firmy AppNexus k lepšímu zacílení na zákazníky relevantnějšími reklamami, což povede k dalšímu růstu příjmů.

Finanční vysledky AT&T

Závěr

Rozdíl mezi pohledem býků a medvědů na budoucnost společnosti AT&T, je tedy především v tom, co si myslí o tom, jak společnost zaintegruje aktiva společností Time Warner a DirecTV do svého portfólia služeb. Býci jsou nadšení, srší optimismem a těší se na budoucí možnosti, které tyto dvě akvizice firmě přinesou. Zatímco medvědům se budoucnost, která před firmou stojí, příliš nelíbí.

I když vysoký dluh není nikdy pozitivní pro žádnou společnost, tak ale i medvědi připouští, že volné peněžní toky společnosti by ho měly více než kompenzovat. Ale ihned dodávají, že v krátkodobém horizontu to povede k dramatickému snížení zisků a v dlouhodobém výhledu taktéž, protože úrokové sazby pozvolna rostou a nadále porostou.

Nooo… za rok či dva bychom měli vědět kdo měl pravdu…

Co myslíte Vy? Na kterou stranu se přikláníte ohledně budoucnosti AT&T? Dejte vědět v diskusi.