BDC: Ares Capital – 8% dividendový výnos a férové ocenění

O Ares Capital (NASDAQ:ARCC) jsem psal naposledy v březnu 2021, a tak je na čase se na firmu znovu podívat.

Přehled

Ares Capital Corporation je externě řízená společnost. To samo o sobě již vznáší otázku efektivnosti řízení firmy. Osobně příliš nemám externě řízené firmy rád, protože zde vzniká nebezpečí, že externí správce se bude snažit vést firmu tak, aby z toho vytěžil pro sebe nejvyšší odměnu, na investory pak už moc nezbyde. Najdou se však světlé výjimky a ARCC je právě jednou z nich.

Firma ARCC se zaměřuje na poskytování financování společnostem střední kapitalizace, tedy takové, které mají EBITDA v rozmezí 10 až 250 milionů dolarů.

Společnost byla založena v roce 1997 s cenou 15 dolarů za akcii a dnes má tržní kapitalizaci přesahující 10 miliard dolarů. Spravuje aktiva ve výši 21,3 miliard dolarů a zaměstnává cca 1250 lidí ve více jak 30 státech světa.

Portfolio

Společnost investuje především do zajištěných dluhů (senior secured debt) – 73 %:

• 45 % s prvním zástavním právem
• 18 % s druhým zástavním právem
• 5 % v programu Senior Direct Lending

Jednotlivé investice jsou zpravidla v rozmezí 30 až 500 milionů dolarů. Ale investuje i do mezaninového dluhu (mezzanine debt) a vlastního kapitálu (equity capital). Největší investice do jednotlivé firmy je ve výši 9,2 % (Ivy Hill Asset Management L.P.).

Portfolio společnosti se také vyznačuje vysokou diverzifikací i z pohledu sektorů:

• Software a služby – 23 %
• Zdravotnictví – 12 %
• Ivy Hill Asset Management L.P. – 9 %
• Obchodní a Profesionální služby – 8 %

Společnost má také malé zastoupení v cyklických sektorech, jako jsou Hotely, Ropa, Retail a Media.

A proto lze považovat investiční portfolio firmy za velmi bezpečné – zajištěné dluhy mají přednost před všemi ostatními (tzv. podřízenými dluhy = subordinated debt) a navíc má firma převážně zainvestováno v bezpečných sektorech.

Q3 2022 výsledky

Společnost oznámila výsledky za Q3 2022 25. října 2022. Celkový investiční příjem (Total Investment Income) dosáhl 537 milionů dolarů, tedy o 21,5 % více než před rokem, což překonalo odhady analytiků o 22,59 milionů dolarů. To je nejvyšší dosažený výnos za posledních pět čtvrtletí v řadě.

Zisk na akcii dosáhl 0,5 dolarů, meziroční růst o 6,3 %, což překonalo odhady analytiků o jeden cent.

Investiční příjem lehce přesáhl i speciální dividendu ve výši 0,03 dolarů, kterou firma oznámila na začátku letošního roku.

Hodnota čistých aktiv (NAV) na akcii meziročně vzrostla o 4 centy (o 2,16 %) na 18,56 dolarů.

Společnost je na dobré cestě tyto skvělé výsledky v Q4 2022 ještě překonat, a to díky silnému portfoliu a rostoucím úrokovým sazbám. Navíc jen v říjnu vedení vyčlenilo dalších 1,1 miliardy dolarů na další investice, jejich výsledky se promítnou do Q4 2022 výsledků.

Navíc firma má ještě asi 605 milionů dolarů investičních příležitostí, které nestihla realizovat

Dluhy

Do konce letošního roku již firma nemá žádný dluh ve splatnosti. Ovšem výhled na nadcházející roky je o dost horší a investoři by měli bedlivě sledovat, za jakých podmínek se vedení podaří tyto dluhy refinancovat.

Dluhy společnosti se skládají z prioritních zajištěných úvěrů s prvním zástavním právem ve výši 68 %, prioritních zajištěných úvěrů s druhým zástavním právem ve výši 31 % a 1 % v ostatních majetkových účastech. Nejdůležitější ovšem je, že 98 % těchto závazků má pohyblivou sazbu navázanou na základní úrokovou sazbu stanovovanou FEDem. Takže každé další navýšení bude znamenat vyšší příjmy pro společnost.

Dividenda

Při ceně 19,6 dolarů za akcii dnes investoři obdrží dividendový výnos ve výši 9,8 %. Na druhou stranu, od BDC firem se příliš neočekává, že svoji dividendu budou pravidelně navyšovat nebo navyšovat o vysoká procenta. A to pro společnost Ares Capital naprosto platí – pětiletý průměrný růst dividendy je pouhé 1 %. Tuto „tradici“ ale vedení firmy 25. října porušilo, když navýšilo dividendu o téměř 12 %.

K tomu je třeba ještě přidat speciální dividendu ve výši 0,03 dolarů, kterou vedení oznámilo na začátku roku.

Zajímavostí je, že od svého vstupu na burzu (za 15 dolarů za akcii na konci roku 2004) již společnost na dividendách vyplatila 27,9 dolarů. Takže kdo akcie od IPO drží, tak již dnes jen na dividendách obdržel téměř 190 %.

A protože FED očekává další růst základní úrokové sazby, tak rok 2023 by měl být pro společnost dalším růstovým rokem.

Rizika

Největším rizikem je dnes LIBOR sazba. Protože BDC firmy si ve většině případů na investice půjčují za pevnou sazbu, ale dále půjčují za LIBOR plus nějaký (drobný) příplatek – více zde v článku.

Druhým rizikem, společným pro všechny BDC firmy, je kvalita jejich portfolia. Jak jsem, ale uvedl výše, tak vedení společnosti toto riziko významně minimalizuje, jak výběrem, tak i diverzifikací.

Tedy dnes je největším rizikem refinancování dluhů v nadcházejících letech (viz výše).

Ocenění

Při ceně 19,6 dolarů za akcii se dnes akcie obchodují s 5,6 % prémií k NAV (18,59 dolarů na akcii). Vzhledem k nedávnému navýšení dividendy o 12 % a růstu EPS se tak dnes akcie obchodují za férové ocenění.

Akcie se dnes také obchodují s poměrem P/NII ve výši 9,9, když průměr sektoru je více jak 13.

Závěr

Společnost Ares Capital je jednou z nejstabilnějších BDC firem na trhu, ač externě vedená, tak velmi vstřícná k akcionářům. Dnes, s téměř 10% dividendovým výnosem (bez započítání speciálních dividend), jsou akcie firmy férově oceněné. Na druhé straně se za kvalitu platí a cena kolem 19,6 dolarů není vzhledem k výhledu až zas tak daleko od NAV. Navíc se dnes obchoduje se slevou, i když již ne tak velkou jak ke svému historickému ocenění, tak i vzhledem k sektoru.

Navíc budoucí zvyšování sazeb zajistí firmě další růst zisku na akcii (bez přičinění vedení), ale navíc vedení firmy již investovalo nemalé prostředky, které se téměř ihned promítnou do nadcházejících výsledků.

Firma Ares Capital je společně s firmou MAIN zlatým standardem v BDC sektoru a tak si prémiové ocenění zaslouží. Dnes proto hodnotím akcie jako vhodné k nákupu (Buy).