BDC: Ares Capital Corp. – zatím bezpečný 8,5% dividendový výnos
O společnosti Ares Capital Corp (NYSE:ARCC) jsem naposledy psal v květnu, když jsem ho porovnával s firmou Hercules Capital vs. Ares Capital. Už je to nějaký ten pátek a navíc na začátku srpna firma vykázala výsledky za Q2 2019, takže se dnes na ARCC podíváme znovu.
Firma Ares Capital Corp. zveřejnila velmi slušné Q2 2019 výsledky. Tato BDC společnost opět dokázala pokrýt svou výplatu dividendy čistým investičním příjmem (net investment income) a v Q2 2019 vykázala zlepšení úvěrové kvality.
Americká ekonomika prozatím neví kam se vydá a FED po posledním zasedání oznámil, že pokud „to půjde šejdrem“, tak je odhodlám základní úrokovou sazbu opět snížit. To by nemělo dobrý dopad na finanční výsledky většiny finančních firem, ARCC nevyjímaje.
Navíc akcie při ceně kolem 19 dolarů za kus jsou spravedlivě oceněny, takže pokud po této firmě koukáte, tak je riziko, že cena půjde dolů.
Portfolio
Společnost Ares Capital Corp. spadá do BDC (business development company) sektoru, tedy společnost pro rozvoj podnikání a z tohoto důvodu musí vypláce většinu svých příjmů (zdanitelných příjmů) svým akcionářům jako dividendu.
Společnost investuje především do prvních a druhých zástavních zajištěných úvěrů (first and second lien senior secured loans), ty celkově představují 74% portfolia. Ve srovnání s Q1 2019 se procento úvěrů zajištěných prvním zástavním právem snížily o 3% a zajištěných druhým zástavním právem vzrostly o 2%. Dalších 10% představují preferenční a normální kapitál (preferred and common equity). Na obrázku níže je toto rozdělení portfólia vidět hezky graficky:
Prezentace pro investory
Co je ale důležité zmínit je to, že portfolio společnosti je velmi dobře diverzifikováno i z pohledu odvětví. Největší část portfólia zabírá zdravotnictví (20%) a obchodní služby (19%), zbytek je již pod 10%. Opět přehledně graficky z prezentace firmy na obrázku níže:
Prezentace pro investory
Portfólio společnosti zůstává stále velmi kvalitní, stejně jako tomu bylo v roce 2018. Nesplácené úvěry nijak portfólio neohrožují, u nichž je riziko splácení jistiny a splácení jistiny ohroženo.
Mimo-růstový poměr (non-accrual ratio) byl na základě reálné hodnoty na konci Q2 2019 pouhých 0,2%, což ukazuje na perfektní výkonnost portfolia. Navíc je velmi dobrý, klesající trend. Protože čím nižší je akruální poměr, tím lepší je úvěrová kvalita.
Na konci Q2 2019 byl NAV ve výši 17,27 dolarů na akcii. To znamená navýšení NAV o 0,06 dolarů na akcii oproti Q1 2019 nebo-li o 0,35%.
Když započteme 0,40 dolarů čtvrtletní a 0,02 dolarů pravidelnou zvláštní dividendy, tak ekonomická návratnost společnosti za Q2 2019 byla ve výši 0,48 dolarů na akcii nebo-li 2,79%. A 12ti-měsíční návratnost je ve výši 1,84 dolarů na akcii nebo-li 10,72%.
Společnost za poslední čtyři čtvrtletí vykázala tak vynikající výsledky především díky následujícím třem faktorům:
- velmi dobrým ziskům z investic
- nižší výplaty dividendy než bylo NII společnosti
- velký čistý zisk ze společnosti Alcami Holdings, LLC (Alcami)
Dividenda
Společnost Ares Capital Corp. od Q1 2019 začala vyplácet pravidelnou čtvrtletní speciální dividendu ve výši 0,02 dolarů na akcii. Tu bude společnost vyplácet celý rok 2019 a to z důvodu rozdělení nerozdělených zisků minulých let.
V posledních šesti čtvrtletích společnost vykázala NII ve výši 0,43 dolaru na akcii, to znamená průměrný poměr čtvrtletní dividendy k NII ve výši 91%. Achilles Reaserch tyto čísla dal do přehledného grafu:
Zdroj: Achilles Research
Ocenění
Podnikání společnosti Ares Capital Corp. se nadále daří velmi dobře a s tím je spojené i ocení akcií, které je tak dnes mírně nadhodnoceké ke své spravidlivé hodnotě..
Pokud si dnes (cena kolem 19 dolarů za akcii) akcii společnosti Ares Capital Corp. koupíte, tak ji získáte s poměrem cca 10 k čistému investičnímu příjmu (net investment income) a cca 1,1 k čisté hodnotě aktiv (NAV = net asset value) – to znamená asi 10% prémií – což je mnohem víc než za poslední rok.
Což je ovšem stále o dost níže, než kolik zaplatíte za nejbližší konkurenční firmy. Porovnání ceny k účetní hodnotě (price-to-book-ratio) ARCC a čtyř nejbližších konkurenčních BDC firem na obrázku níže:
Zdroj: YCharts
Rizika
Největším rizikem pro BDC firmy je pokles úvěrové kvality, např. z důvodu nástupu recese, či dalšího pohlesu základní úrokové sazby, tak by to mohlo ohrozit dividendu. To v současné chvíli neplatí, ale velký prostor firma nemá, proto je nutné, aby investoři pečlivě portfólio společnosti sledovali a mohli zavčasu na změnu finančí výkonnosti reagovat.
Závěr
Výsledky společnost Ares Capital Corp. v Q2 2019 byly velmi dobré a to z pohledu: čistého investičního příjmu (net investment income), kvality portfolia a pokrytí dividendy.
Ale jak jsem uvedl tak investoři by měli být opatrní, protože ocenění akcií společnosti Ares Capital Corp. je již dnes s celkem velkou prémií k čisté hodnotě aktiv (net asset value) … navíc se obchodují blízko 52týdenního maxima.
To znamená, že bezpečnostní marže pro nákup je opravdu velmi malá a proto hodnotíme akcie společnosti Ares Capital Corp. pro ty investory, kteří jit akcie vlastní, aby je dále drželi (Hold), ale pokud je ve svém portfóliu nemáte, tak počkejte na lepší cenu – 18 dolarů za kus a méně.
