BDC: Hercules Capital – 7,4% dividendový, ale cena 55 % nad NAV

Společnost Hercules Capital (HTGC) je rychle rostoucí BDC firma a to díky svému jedinečnému zaměření na rychle rostoucí firmy.

Je to interně řízená BDC společnost s tržní kapitalizací více jak 1 miliarda dolarů. Akcie se bohužel, kromě pár příležitostí, téměř stále obchodují nad svou účetní hodnotou.

 

UPOZORNĚNÍ: kvůli omezení EU amerických firem, které nevydali ke svému portfóliu „prospekt“ ve všech EU jazycích, nelze u Degiro brokera akcie této firmy koupit/prodat.

 

Přehled

Společnost Hercules Capital, Inc. vznikla v roce 2003 a od roku 2005 je veřejně obchodovanou společností na burze. Specializuje se na rozvíjející se firmy (BDC = business development company), kterým poskytuje financování pro jejich rozvoj. A to buď poskytováním půjček, dluhového zajištění, venture financování, atd.

Firma od svého založení téměř výhradně spolupracuje se společnostmi v rychle se rozvíjejících sektorech (informační a internetové obchody, apod.) a díky tomu se jí daří velmi rychle růst.

Na konci Q3 2021 měla firma 91 dluhových investic a 71 majetkových investic. Společnost investuje do dluhů střední velikosti, tedy v rozsahu 5 až 200 milionů dolarů a to vždy přímo do společnosti, které peníze na rozvoj svého podnikání potřebuje – nikoliv přes prostředníka – to firmě pomáhá udržet náklady nízko.

Investiční dluhové portfólio mělo na konci Q3 2021 hodnotu 2,26 miliardy dolarů a ostatní (akcie, opce, warranty) něco málo přes 200 milionů dolarů.

 

Portfolio

Vedení společnosti je konzervativní a disciplinované. Portfolio nelze na první pohled označit za vysoce diverzifikované, což v případě BDC firmy vlastně ani příliš nejde. Hlavním zaměřením investičního portfolia je financování firem dluhem = tedy 90,1 % portfolia jsou dluhové investice. Zbylých necelých 10 % představují především opční listy (8,1 %), jejichž dluhová hodnota byla ke konci Q3 2021 ve výši 161,5 milionů dolarů, ale jejich reálná hodnota byla ve výši 247,3 milionů dolarů.

Abychom rozhodli, zda je portfolio firmy dostatečně diverzifikované, tak je třeba jít „pod pokličku“ a podívat se na sektory, do kterých firma investuje. Jak ukazuje následující obrázek z prezentace, tak téměř 39 % dluhů patří do vývoje léků (v roce 2015 to bylo necelých 24 %), cca 27 % do zdravotnických služeb a 18 % do internetových služeb. Tedy téměř 66 % portfolia spadá do zdravotnického sektoru. To by někteří investoři nejspíše neoznačili za příliš bezpečné, na druhé straně poslední roky jasně ukázaly, že vedení velmi dobře ví, co dělá, a zaměření portfolia společnosti na tyto sektory přináší vynikající výsledky.

Výhodou portolia je to, že téměř 96 % dluhových investic je s proměnlivou sazbou. To je obrovská výhoda v době, kdy centrální banky začínají zvyšovat základní úrokové sazby, díky čemuž příjmy firmy porostou, aniž by vedení mělo s tímto růstem nějaké další náklady. Vedení společnosti již oznámilo, že očekává růst EPS díky ohlášenému zvýšení úrokových sazeb FEDem – nejspíše od března 2022.

Citlivost firemního portfolia na změnu úrokových sazeb ukazuje následující obrázek = čím více FED zvýší základní úrokovou sazbu, tím více firmě vzroste EPS.

Jak ukazuje následující obrázek, tak vedení navyšuje portfolio v rychle rostoucí sektorech jako je právě vývoj léků a internetové služby. To v posledních letech přineslo firmě prudký růst a vysoké zisky.

Celková aktiva (total assets) firmy mezi roky 2011 a 2020 vzrostla o 273 % na 2,79 miliardy dolarů = růst 15 % CAGR. Čistý výnos z investic (net investment income = NII) mezi roky 2011 a 2020 vzrostl o 270 % na 157,1 milionů dolarů = růst 16,5 % CAGR.

Výnosnost portfolia je od roku 2018 vynikající, i když od té doby výnos klesl o 0,6 %, tak stále medián je více jak 13 %! Zato dluhové investice vzrostly z 1,36 miliodnů dolarů v roce 2018 na více jak 2,26 milionů dolarů v Q3 2021.

 

Ohodnocení

Jak již jsem zmínil v úvodu, tak akcie firmy se téměř stále obchodují nad účetní hodnotou firmy. Pokud jste ale trpělivý investor, tak příležitosti se časem naskytnou… bohužel u akcií firmy Hercules Capital jich moc za poslední roky nebylo, kdy se firma obchodovala pod účetní hodnotou (book value).

Při ceně kolem 17,8 dolarů za akcii a účetní hodnotě (NAV) 11,54 dolarů na akcii se dnes akcie obchodují s poměrem P/NAV ve výši 1,54 = s 54 % prémií.

Pokud se Vám podařilo koupit akcie v době, kdy byla cena pod NAV nebo v totálním výprodeji v roce 2020, tak Váš čistý dividendový výnos je dnes přes 15 %!

 

Dividenda

BDC firmy nejsou žádní „trhači asfaltku“ pokud se jedná o pravidelný růst. Společnost Hercules Capital není žádnou výjimkou – dividendu zvyšuje nebo snižuje dle výkonnosti svého portfólia a investoři, kteří chtějí investovat do firem v BDC sektoru s tím musí počítat… nebo se tomuto sektoru vyhnout.

Pozitivní zprávou však bylo, že firma v posledních čtyřech letech vyplácela i speciální dividendy a rok 2021 byl obvžláště „šťavnatý“.

Dnes akcie nese dividendový výnos ve výši téměř 7,5 % a doufám, že se můžeme těšit opět na nějakou speciální dividendu.

 

Rizika

Někdo by si mohl myslet, že problémem pro firmu by mohla být inflace, ale jak jsme si ukázali výše, tak 90 % firemního portfolia je s plovoucí úrokovou sazbou, takže inflace a s ním spojený růst úrokových sazeb bude pro firmu dobrá zpráva.

Hlavním rizikem je pro firmu stále koronavirová pandemie a s ní spojený možný další ekonomický pokles.

A druhým rizikem jsou konkurenční firmy, kterých se v posledních letech vyrojilo opravdu mnoho a ukrajují z možných investičních příležitostí pro Hercules Capital.

 

Závěr

Společnost Hercules Capital je jednou z nejlepších firem v BDC sektoru a proto si obchodování s prémií ke své účetní hodnotě jistě zaslouží. Je tedy třeba dobře vybírat, kdy akcie nakoupit a kdy jen držet a pobírat dividendy.

Firma generuje stabilní a pravidelně se zvyšující dividendový příjem svým investorům, ten je navíc dobře krytý EPS.

Současná cena však není zrovna ideální pro vstup nebo ředění, pokud by se však cena dostala pod 15 dolarů za akcii, tak by to byl již dobrý vstup/příkup.