BDC: Main Street Capital Corporation – Q1 2021 výsledky

Společnosti pro rozvoj podnikání (Business Development Companies = BDC) mohou být skvělým zdrojem dividendového výnosu pro investory.

Skvělým příkladem je společnost Main Street Capital Corporation (MAIN). Tato BDC firmá dnes nese dividendový výnos ve výši 6% a navíc vyplácí dividendy měsíčně.

Vysoký dividendový výnos akcií a měsíční platby z Main Street Capital Corporation činí dobrou volbu pro investory zaměřující se na dividendové příjmy.

Podnikání Main Street Capital funguje velmi dobře a v tomto článek se podrobně podíváme na investiční vyhlídky společnosti.

 

Obchodní přehled

Main Street Capital Corporation je společnost pro rozvoj podnikání nebo BDC.

Společnost investuje do dluhů a kapitálu pro středné a nižší kapitálově velké firmy = společnosti s ročními tržbami v rozmezí 10 až 150 milionů dolarů (lower middle market / LMM firmy). Firma Main Street Capital Corporation jim pomáhá se správou a transformací jejich kapitálových struktur. Main Street Capital Corporation investuje jak do dluhu, tak do kapitálu, což jí dává významnou výhodu oproti společnostem, které investují pouze dluhů nebo pouze do kapitálu.

Main Street Capital Corporation také investuje do soukromého dluhu společností na středním trhu (nikoli společností na středním trhu) a má začínající poradenskou činnost v oblasti správy aktiv.

Jak ukazuje následující obrázek, tak firemní portfólio je diverzifikované přes celé Spojené Státy. Z pohledu investic je portfólio firmy rozděleno téměř na polovinu mezi investiční správu (LBO/MBO) 41% a refinancování dluhů (Recapitalization/Refinancing) 47%. Malý zbytek tvoří akvizice 9% a pro-růstové investice 3%.

 

Podniková struktura BDC je poměrně jednoduchá. Main Street Capital Corporation provozuje tři fondy:

• The Main Street Mezzanine Fund
• The Main Street Capital II Fund
• The Main Street Capital III Fund

Vzhledem k tomu, že společnost Main Street Capital Corporation je provozovatelem vlastních investičních fondů, jsou správní poplatky velmi nízké. To je důležitá konkurenční výhoda oproti konkurenci, která má správuve valné většině externí.

Majetkové podíly ve společnostech, do kterých společnost Main Street Capital Corporation investuje, jsou tedy vysoce diverzifikované a to jak podle typu transakce, tak geograficky, tak i dle odvětví.

 

Růstové vyhlídky

Perspektivy růstu společnosti Main Street Capital Corporation vycházejí z její jedinečné strategie zvyšování návratnosti z investic. Investořivlastnící akcie firmy jsou odměňování vysokou měsíční dividendou, kterou firma v průběhu času zvyšuje.

Růst firmy jako takové je a bude tažen odbornými znalostmi vedení firmy v segmentu nižších a středních firem.

Firma Main Street Capital zveřejnila výsledky za Q1 2021 6.května 2021. Čistý investiční příjem (Net Investment Income – NII) bylo ve výši 39,8 milionu dolarů, což je 9% nárůst oproti 36,5 miliony dolarů v roce 2020. Společnost vykázala čistý investiční příjem (NII) na akcii ve výši 0,58 dolarů, což je 2% nárůst oproti loňskému NII ve výši 0,57 dolarů. Distribuovatelný čistý investiční příjem (distributable net investment income = dNII) na akcii činil 0,62 dolarů, což je nárůst o 2% z 0,61 dolarů v Q1 2020.

Čistá hodnota aktiv (net asset value = NAV) na akcii vzrostla z 22,35 dolarů na 22,65 dolarů. Společnost deklarovala měsíční dividendu ve výši 0,205 dolarů, což představuje roční dividendu ve výši 2,46 dolarů na akcii. Ke konci Q1 2021 měla společnost agregovanou likviditu ve výši 818 milionů dolarů, která se skládala ze 65 milionů dolarů v hotovosti, 693 milionů dolarů nevyužité kapacity v rámci revolvingového úvěru a 60 milionů dolarů v Small Business Investment Company.

Vedení společnosti Main Street Capital Corporation má odborné znalosti v segmentu nižších a středních firem, což jí zajišťuje silnou pozici na trhu a umožňuje mít silný provozní páku. Tyto faktory budou i nadále podporovat růst firmy i v budoucnosti.

 

Konkurenční výhody a odolnost vůči recesi

Jakožto investiční správce je hlavní konkurenční výhodou společnosti Main Street Capital Corporation ve vedení firmy, které nejdůležitější při získávání a financování obchodů.

Tým vrcholového vedení společnosti se od začátku furngování firmy téměř nezměnil. Generální ředitel společnosti Vince Foster působí ve své pozici již od vstupu firmy na burzu v roce 2007 a předtím pracoval pro předchůdce společnosti Main Street Capital Corporation. A velmi podobně dlouhou dobu jsou ve vedení i ostatní členové.

Společnost Main Street Capital Corporation má také velkou konkurenční výhodu v nákladech na správu. Jako interně spravovaná BDC firma má Main Street podstatně nižší provozní náklady, než externě spravované BDC firmy – to pomáhá zlepšovat čistý příjem (net income).

A jak jsem již výše uvedl, tak společnost Main Street Capital Corporation má též velkou konkurenční výhodu díky své vysoké odbornosti v segmentech nižších a středních dluhů a kapitálu (lower middle market private debt & equity). Tento segment je totiž příliš malý na to, aby těmto firmám mohly půjčovat komerční banky, ale na druhou stranu také už příliš velký, aby těmto firmám mohly půjčovat retailové banky pro malé firmy.

Finanční společnosti a správci aktiv jsou nejsou příliš odolné recesím, protože investoři své peníze v době recese z těchto firem stahují, aby snížili ztráty, když jsou finanční trhy v problémech. Ale firma Main Street investuje do soukromých investičních příležitosté, takže není v recesi tolik zasažena výběry jako například různé fondy. Lze tedy očekávat, že společnost Main Street Capital Corporation bude středně odolná vůči recesím.

Společnost Main Street Capital Corporation vstoupila na burzu (IPO) těsně před finanční krizí 2007-2009, na druhou stranu si, ale společnost si v tomto obtížném období vedla velmi dobře:

• čistá investiční příjem na akcii 2007 – 0,76 dolarů
• čistá investiční příjem na akcii 2008 – 1,15 dolarů (nárůst o 51%)
• čistá investiční příjem na akcii 2009 – 0,92 dolarů (pokles o 20%)
• čistá investiční příjem na akcii 2010 – 1,16 dolarů (nárůst o 26%)
• čistá investiční příjem na akcii 2011 – 1,69 dolarů (nárůst o 46%)
• čistá investiční příjem na akcii 2012 – 2,01 dolarů (nárůst o 19%)

Finanční výsledky společnosti byly také působivé z hlediska distributovatelného čistého zisku:

• distribuovatelý čistý investiční příjem 2007 – 1,10 dolarů
• distribuovatelý čistý investiční příjem 2008 – 1,44 dolarů (nárůst o 31%)
• distribuovatelý čistý investiční příjem 2009 – 1,50 dolarů (nárůst o 4%)
• distribuovatelý čistý investiční příjem 2010 – 1,50 dolarů (beze změny)
• distribuovatelý čistý investiční příjem 2011 – 1,56 dolarů (nárůst o 4%)
• distribuovatelý čistý investiční příjem 2012 – 1,71 dolarů (10% nárůst)

Zatímco NII na akcii mezi roky 2008 a 2009 klesly, tak hned v následujícím roce se NII vrátil k růstu a v dalších letech růst pokračoval. A tak se společnost Main Street Capital Corporation zdá jako vcelku dobře recesi odolná.

 

Ocenění a očekávané výnosy

Analytici očekávají, že NII do roku 2026 poroste o 2% ročně. Za posledních 10 let se akcie Main Street Capital obchodovaly s průměrným poměrem ceny k NII ve výši 15. Na základě současné ceny akcií a očekávaného NII pro rok 2021 ve výši 2,35 dolarů, tak dnes mají akcie poměr P/NII ve výši 17,5.

Odhad reálné hodnoty je poměr P/NII ve výši 14,8. Takže pokles ocenění by v příštích pěti letech mohl snížit roční výnosy o 3,3%.

Takže lze očekávat, že většinu celkových výnosů bude představovat vysoký dividendový výnos, s menším příspěvkem růstu NII na akcii.

 

Očekávané celkové roční výnosy tak jsou následující:

• 6% dividendový výnos (zahrnuje supplemental dividendy)
• 2% růst NII
• -3,3% pokles ocenění

Akcie společnosti Main Street Capital by tak do roku 2026 mohly investorům přinést celkový roční výnos až 4,7%. To je slušná návratnosti, ale vzhledek k tomu, že se jedná o BDC sektor a vzhledem k historické návratnosti, to není příliš oslnivé.

 

Závěr

Akcie společnosti Main Street Capital Corporation nejsou pro většinu DGI investorů příliš zajímavé. Firma funguje v BDC sektoru trhu a ten je pro většinu DGI investorů nezajímavý, protože, když příjde recese, tak dost BDC firem snižuje nebo dokonce ruší úplně své dividendy. Ovšem Main Street Capital Corporation je v tomto sketoru vyjímka – dlouhá historii navyšování, k tomu speciální, téměř pravidelné, dividendy v minulosti přinesly investorům značné výnosy.

Navíc dlouhá historie firmy v oblasti vynikajícího řízení investic a odborných znalostí v segmentu nižšího a středního trhu, firmě dávájí silnou konkurenční výhody.

A za poslední, společnost Main Street Capital Corporation vstřícná vůči svým akcionářům = vysoký dividendový výnos a měsíční výplata dividendy.

Vysoký dividendový výnos a měsíční výplata dividendy by mohly být vhodné i pro DGI investory, bohužel však očekávaná míra návratnosti tomu dnes nenahrává. Firma Main Street Capital Corporation je „zlatým standardem“ v BDC sektoru a tak se její akcie vždy prodávají s určitým prémiem. Dnes je však toto prémium příliš vysoké, než aby dnes mohli akcie DGI investoři zařadit … nezbývá než počkat na lepší cenu.