BDC: SLR Investment Corp

Společnosti pro rozvoj podnikání (Business Development Companies = BDC) jsou mezi investory zaměřující se na dividendové příjmy velmi populární. A to hned ze tří důvodů. Index S&P 500 má dnes průměrný dividendový výnos cca 1 %, zatímco dividendový výnos BDC firem bývá velmi vysoký a většina BDC firem vypláci své dividendy měsíčně.

Externě spravované BDC firmy je třeba vždy „proklepnout“ dvojnásobně, protože externí správci téměř vždy jednají ve svém zájmu a na investory pak už moc výnosů nezbývá.

Firma se v dubnu 2022 spojila se společností Solar Senior Capital (SUNS). Externím správcem obou společností byla firma Solar Capital Partners, takže nakonec bylo vcelku pochopitelné, že se SLRC a SUNS spojily.

Společnost nevydává obrázkové prezentace, takže dnes to budou „jen“ čísla.

Přehled

Společnost byla založena v roce 2007, tedy těsně před finanční krizí. Tržní kapitalizace je cca 808 milionů dolarů a tedy firma patří mezi větší BDC firmy. Na trh firma vstoupila v roce 2010 a ke konci roku 2022 mělo investiční portfolio firmy hodnotu 2,9 miliardy dolarů.

Společnost se zaměřuje na poskytování zajištěných dluhů (first lien a second lien), kapitálové krytí a tyto půjčky poskytuje firmám střední velikosti – to jsou firmy s tržbami v rozmezí 50 milionů dolarů až 1 miliarda dolarů a s EBITDA v rozmezí 15 až 100 milionů dolarů. Tyto půjčky jsou v rozmezí 5 až 100 milionů dolarů a jsou poskytovány ve většině případů na 3 roky.

Firma představila výsledky za Q4 2022 a celý rok 2022 28. února 2023. Čistý investiční výnos (NII = Net Investment Income) dosáhl 22,5 milionů dolarů, tedy 41 centů na akcii.

Čistá hodnota aktiv (NAV = Net Assets Value) firma vykázala ve výši 18,33 dolarů na akcii. Přičemž akcie se nyní obchodují kolem 15 dolarů, což znamená, že se dnes akcie obchodují s výraznou slevou k hodnotě podkladových aktiv firmy.

Čistý investiční výnos za celý rok dosáhl 76,4 milionů dolarů, tedy 1,48 dolarů na akcii. Průměrný výnos z půjček dosáhl 12,2 % a 99,7 % porfolia firmy bylo na férovém základu (fair value basis). Přičemž 50 % nezajištěného dluhu firmy je s fixní úrokovou sazbou. Dluhová páka (debt-to-equity) ke konci roku 2022 byla ve výši 1,08, tedy blíže k spodnímu okraji odhadu vedení (0,9 až 1,25).

Dividenda

Společnost od roku 2020 vyplácela na dividendách více, než kolik vydělala na akcii. To si mohla dovolit díky velkým nerozděleným ziskům z minulosti. Tento trent se ovšem nyní otáčí a dividenda za Q4 je plně kryta ziskem.

Po spojení s SUNS začala firma vyplácet měsíční dividendu ve výši 0,136667 dolarů na akcii měsíčně, tedy 0,41 dolarů čtvrtletně. Navíc jak ukázaly výsledky za Q3 a Q4, tak spojení byla dobrá volba a dividenda už je plně krytá.

Výhodou BDC firem je to, že velmi často není na konci roku vyplacená dividenda označena jako „klasická (ordinary)“ dividenda, ale jako „vratka kapitálu (retrun of capital). Z pohledu českého daňového práva se to sice nerozlišuje = 15 % daň musíte zaplatit tak jako tak, ale dle amerického práva se z „vratky kapitálu“ neplatí daň. Což znamená, že Vám firma (broker) typicky na začátku roku (únor-duben) zaplacenou daň vráti. Protože, ale z pohledu českého daňového práva je to již příjem v letošním roce, tak tento příjem musíte dát do DAP až příští rok. Tedy máte celý rok, kdy tyto „nezdaněné vratky“ pracují pro Vás, než je odevzdáte českému daňovému úředníkovi.

A firma za rok 2022 svým investorům vrátí více jak 35 % zaplacených daní z dividend, které budete muset českému FÚ odevzdat, ale až v DAP za rok 2023 = v březnu 2024.

Jak se zdá, tak vedení se její konzervativní investiční strategie daří a dividenda by mohla být v letošním roce navýšena. Firma navíc v loňském roce vykoupila vlastní akcie za 50 milionů dolarů, to také pomůže růstu zisku na akcii, i když v tomto objemu jen minimálně.

Ocenění

U BDC firem je nejdůležitější parametr ocenění hodnota čistých aktiv (NAV), tedy kolik by zbylo, kdyby firma ukončila činnost a veškerý její majetek byl rozprodán. Pokud je cena akcie pod hodnoutou NAV, pak jsou akcie podhodnocené, je vhodné je kupovat; pokud je cena akcie vyšší jak NAV, pak jsou akcie nadhodnocené a investoři by se jim měli vyhnout.

Při současné ceně necelých 15 dolarů za akcii a NAV za Q4 2022 ve výši 18,33 se dnes akcie obchodují cca 23% slevou.

Závěr

Společnost SLR Investment Corp. je i velmi konzervativně řízená, ač je to externí správce. Její portfólio vysoce také konzervativní a jeho bezpečnost ještě spojením s firmou Solar Senior Capital vzrostlo = většinově obsahuje zajištěné seniorní půjčky.

Akcie se navíc obchodují pod čistou hodnotou aktiv (NAV) a portfolio se spojením navýšilo o stovky milionů dolarů.Navíc poslední dvě čtvrtletí firma konečně vykálaza 100% krytí dividendy, takže bychom se snad mohli letos dočkat alespoň minimálního navýšením dividendy. I tak je dividendový výnos vysoký natolik (více jak 12 %), aby investorům v letošním roce přinesl velmi slušný dividendový příjem.

To vše dnes znamená, že akcie firmy jsou vhodné k nákupu (Buy).