BDC: Trinity Capital – nováček v BDC sektoru s vysokým výnosem, ale také rizikem

Předvánoční večer bych Vám rád představil nováčka v BDC sektoru, a to firmu Trinity Capital Inc. (TRIN). Je to společnost rizikového kapitálu specializující se na půjčky společnostem ve fázi růstu, které potřebují financování na vybavení a/nebo rozvoj.

Společnost byla založena teprve nedávno – v roce 2019, sídlo má ve Phoenixu v americké Arizoně.

Než se necháte unést dividendovým výnosem, tak se ujistěte, že právě tato firma odpovídá Vašemu investorskému rizikovému profilu!

Přehled

Společnost je jednou z méně známých společností pro rozvoj podnikání (Business Development Company = BDC), která se zaměřuje na investice do rizikového kapitálu. Na rozdíl od mnoha jiných BDC firem se zaměřuje na poskytování půjček na zařízení nebo seniorních půjček mladým a rostoucím společnostem.

Firma měla IPO v lednu 2021, ale historie firmy sahá až do roku 2008 – tedy ne přímo této firmy, ale jejích předchůdců.

Portfolio firmy obsahuje 85 společností, dále obsahuje rovněž opční listy v 77 společnostech a má též majetkové podíly ve 25 firmách. Jde především o již zavedené firmy, do kterých již jiní investoři nebo investiční firmy investovaly a ač již mají své výrobky na trhu, tak stále negenerují dostatečné příjmy pro svůj další rozvoj a vývoj. Tyto firmy mají vysoké nároky na kapitál a TRIN je jednou z firem, která ho dokáže takovýmto firmám dodat.

Portfolio firmy je vysoce diverzifikované nejen z pohledu počtu firem, ale také z pohledu průmyslových sektorů a taktéž geograficky (i když veškeré firemní příjmy pochází pouze z USA).

Protože investuje do již zavedených firem, tak si pro sebe firma zajišťuje předvídatelnější příjmové toky. Přes toto vše to však stále znamená, že úvěrový profil firmy je podstatně rizikovější, než mají jiné BDC firmy.

Vedení se zatím daří portfolio firmy řídit vysoce efektivně, díky čemuž si firma udržuje vysoké příjmy.

Portfolio firmy se skládá z 72,1 % zajištěných úvěrů, 23,6 % financování zařízení, 2,9 % opčních listů a 1,4 % jsou investice do vlastního kapitálu. Od roku 2008 firma profinancovala úvěry v hodnotě přesahující 2,2 miliardy dolarů ve více než 270 investičních příležitostech. Zajištěné úvěry přesahovaly 70 % portfolia v každém čtvrtletí letošního roku.

Úvěry s variabilní sazbou, navázanou na základní úrokovou sazbu, přestavují více jak 62 % investičního portfolia. Vzhledem k tomu, že FED by měl pokračovat ve zvyšování úroků, tak růst má firma zajištěný.

Dluhové portfolio za poslední rok vzrostlo o 78 % na více jak 1 miliardu dolarů, přičemž výnos z dluhového portfolia v Q3 2022 dosáhl 15,2 %, což je mírný pokles z historického maxima 16,3 % v Q1 2022.

Růst

Jak jsem již uvedl v předchozím odstavci, vedení v letošním roce navýšilo zastoupení úvěrů s variabilní úrokovou sazbou nad 60 % – to bude hlavní motor růstu v nadcházejících měsících.

Na druhé straně, vlastní půjčky firmy jsou ze 75 % s pevnou úrokovou sazbou. Proto zvyšování úroků FEDem firmě přinese vyšší příjmy, zatímco nákladů se to dotkne jen minimálně. Vedení uvedlo, že každé 1 % navýšení základní úrokové sazby bude pro firmu znamenat dalších 4,8 milionů dolarů úrokových příjmů = 0,14 dolarů na akcii navíc.

Ovšem zvyšování úroků s sebou též nese nebezpečí, zda tento růst zvládnou ufinancovat firmy, které si za variabilní sazby půjčily. 27. října 2022 oznámila firma Core Scientific, která má od TRIN půjčeno, že na ni bude navýšení úroků mít vážný dopad (na její provozní výkonnost a likviditu). Core Scientific má úvěry u TRIN ve výši 24 milionů dolarů, což přestavuje cca 3 % portfolia.

Firma má investováno 65 milionů dolarů v digitálních aktivech (Core Scientific, Hut 8 Mining a CleanSpark), což představuje cca 6 % investičního portfolia.

Ocenění

Čistá hodnota aktiv (NAV) v Q3 2022 dosáhla 13,74 dolarů na akcii, přičemž akcie se obchodují kolem ceny 11,5 dolarů za akcii. To znamená, že se dnes akcie obchodují s téměř 20% slevou k NAV.

Vzhledem k rizikovosti portfolia a současnému velkému poklesu v oblasti kryptoměn lze tuto slevu považovat jako bezpečnostní pojistku pro investory, protože pokud by tyto tři firmy skončily, tak by to sice nemělo devastující dopad na firmu, ale i přesto by firma musela odepsal vcelku velkou část investovaných prostředků.

Na poklesu ceny se od října podepsaly tři ratingové agentury (Susquehanna, Keefe Bruyette a Compass Point), které snížily svá cílová hodnocení. Střed cílové ceny těchto tří agentur je přitom 12,9 dolarů za akcii (nejvyšší 15 dolarů za akcii, nejnižší 10 dolarů za akcii), takže již nyní je cena níže.

Poměr ocenění cena k NII je dnes ve výši cca 5,4, což je hluboko pod průměrem BDC sektoru, který je ve výši téměř 15,4. Což ukazuje na vysoké podhodnocení akcií této firmy.

Dluhy

Společnost nemá až do ledna 2025 žádný dluh ve splatnosti a největší porce dluhů (400 milionů dolarů Credit Facility) má splatnost až na konci října 2026.

Dividenda

Čistý investiční příjem (Net Investment Income = NII) v Q3 2022 dosáhl 0,53 dolarů na akcii. Od začátku roku NII vzrostlo o 44 %! Vzhledem k 62% zředění akcií v roce 2021 a v letošním roce o dalších 22 %, tak je tento výsledek jasnou ukázkou vynikajícího vedení firmy.

Navíc v letošním roce firma v každém čtvrtletí vyplatila ještě speciální dividendu ve výši 15 centů na akcii. Plus firma v každém čtvrtletí dividendu navýšila o dva, tři a jeden cent. Tedy při ceně cca 11,5 dolarů za akcii to znamená hrubý dividendový výnos ve výši 20,1 %.

Průměrný dividendový výnos BDC sektoru je přitom dnes cca 11 %, což opět ukazuje na vysoké podhodnocení akcií této firmy.

Závěr

Společnost Trinity Capital Inc. je nováčkem v BDC sektoru a musí (měla by) tedy dokázat, že má své místo v tomto sektoru. Nízké ocenění a díky tomu vysoký dividendový výnos tak dnes značí, že firmě investoři zatím nevěří. Letošní rok zatím ukazuje na to, že vedení ví velmi dobře co dělá, výnosy proto rostou. Ale protože neznáme výkonnost firmy v době recese, tak je dnes těžké určit, jak si firmy v době ekonomického poklesu povede.

Pokud se tedy do akcií této firmy rozhodnete přes všechny uvedené riziky vložit své peníze, tak se nenechte zlákat vysokým dividendovým výnosem a investujte jen menší část volných prostředků.

Výnosy firmě začnou klesat v momentě, když FED začne základní úrokovou sazbu snižovat … a bude třeba tedy bedlivě sledovat jak se k tomu vedení firmy postaví.

Pro ty, kteří si jsou přesně vědomi všech rizik s tímto nováčkem v BDC sektoru dnes spojených (NE pouze možných výnosů!), tak dnes hodnotím akcie firmy jako vhodné ke koupi (Buy), ale pouze do vysoce spekulativní části investičního portfolia. Rozhodně ne velkou pozici a ne do jádra investičního portfolia.