CenturyLink – co dál po dividendovém snížení?

CenturyLink (NYSE:CTL) vlastní/provozuje jednu z největších optických sítí na světě a nutno podoktnout, že má vysoký růst poptávky.

Na této síti jsou závislé téměř všechny moderní systémy datové komunikace, kromě satelitů samozřejmě. Vývoj 5G sítí ještě nebyl úplně dokončen, o nasazení (tedy především v Evropě) je hudba budoucnosti, takže spotřebitelé i nadále pro svá zařízení potřebují optické sítě. Plánování, výstavba, jsou obtížné a časově náročné.

Finance společnosti CenturyLink jsou po velkých akvizicích a prudkého poklesu ceny akcií, mírně řečeno „chaotické“. Základy společnosti jsou však i nadále pevné.

CenturyLink čelil v posledních čtyřech letech mnoha výzvám. Od roku 2014 cena akcií spadla z 40 dolarů za akcii na pouhých 10 dolarů, to je ztráta 70% tržní hodnoty. V současné době se tak obchoduje na svém 27mi letém minimu, což dává investorům dobrý vstupní bod za levnou cenu.

 

Fiber Network – významné aktivum firmy

To v čem je firma CenturyLink jedinečná, je její ohromná optická síť. Ta dokáže poskytnout dostatečnou infrastrukturu pro aplikace náročné na rychlý přenos dat.

Navíc nové technologie budoucnosti, tedy 5G a IoT (internet of things = internet věcí), budou vyžadovat přenosy velkých objemů dat, navíc v minimálním čase. Takže díky svém obrovské optické síti, bude moci firma CenturyLink svým zákaznímům nabídnout více služeb.

CenturyLink nedávno koupil multipoint-to-multipoint Ethernet E-Services, což pomůže jeho zákazníkům zjednodušit modernizaci starých zařízení, propojování datových center a nových lokalit.

V roce 2017 CenturyLink koupil firmu Level 3, která provozuje jednu z největších komunikačních sítí Tier 1 na světě. To též CenturyLinku pomohlo získat smlouvu s NASA na vysokorychlostní sít.

 

Infrastruktura

Tržby v roce 2018 ze 76% byly od firem a vlády.

Velké výdaje na novou infrastrukuru a akvizice jiných firem si bohužel vybraly svou daň na ceně akcií. Firma dnes, ale má velkou základnu věrných zákazníků a jednu z nejlepších, ne-li nejlepší, optickou síť na světě – včetně tzv. temných vláken (dark fiber). Jejich nabídka v globálním měřítku je opravdu jedinečná a to jak pro zákazníky, tak pro vlády.

Přechod na 5G technologii a „internet věcí“ bude vyžadovat ještě větší nasazení optických vláken, protože 5G je extrémě náročná technologie na odezvu (latence). Analytici očekávají, že poptávka poroste 26% CAGR. Odborníci z oboru se domnívají, že současná kapacita optických datových cesta, ani nové linky, které jsou současné době ve výstavbě, nebudou poptávce stačit. To na druhou stranu znamená, že firma CenturyLink má před sebou obrovské možnosti růstu.

 

Volný peněžní tok

Po akvizici firmy Level 3, převzalo jeho operační vedení a zaměřuje se především na generování volného peněžního toku a též investování do růstu budoucího volnýho peněžního toku. Vedení pro rok 2019 předpovídá (pdf anglicky) více jak 30% volného pěnězního toku (free cash flow) na akcii. Dále vedení CenturyLink očekává v příštích 3 letech přibližně 10% růst EBITDA, což poskytne další volný peněžní tok a růst.

 

Obavy týkající se deflace sektoru a příjmů

Sektor komunikací zaznamenal deflaci cen výrobců více než deset let. Ceny výrobců jsou vstupními náklady poskytovatelů komunikačních služeb. To je ukazatel, že ekonomika na straně nabídky je deflační.

CenturyLink má třetí největší optickou síť ve Spojených státech a technologické inovace byly hyper-deflační, poskytující podstatně více služeb za nižší náklady.

Kombinace technologických vylepšení, zvýšené konkurence a rušivých služeb vedla k prudkému poklesu průměrných příjmů zákazníků v odvětví komunikací.

CenturyLink zaznamenal 5% pokles celkových příjmů ve srovnání s Q1 2019 až Q1 2018. Náklady na poskytování služeb však výrazně poklesly více než ztráta příjmů s čistým výsledkem 13% nárůstu marží EBITDA (označovaných také jako hrubá marže). . Společnost také profitovala z integračních synergií, dalších technologických investic a zároveň eliminovala nízké marže a nerentabilní výnosy.

 

Dividenda snížena

V březnu 2019 společnost Centurylink snížila čtvrtletní dividendu o více jak 50% – z 0,54 dolarů na 0,25 dolarů. Dle vedení společnosti z důvodu oddlužení, protože firma měla poměrem dlouhodobého dluhu k EBITDA mezi 2,75x a 3,25 v posledních třech letech.

Odhad volného peněžního toku, po výplatě dividendy by měl být přibližně 1,1 miliardy dolarů. Q1 2019 výsledky ukazují, že se dlouhodobý dluh snížil o 1,6%, proti Q4 2018 – moc to není, ale začátek to je.

 

Budoucí návratnost

Vedení společnosti odhaduje, že do roku 2020 bude generovat tržby ve výši 21,9 miliardy dolarů, tedy EPS ve výši 1,3 dolarů na akcii. To znamená, že při současné ceně je CenturyLink oceněn na pouhých 7,8 fP/E, když 5tiletý průměr fP/E je 14,25. Pokud by se ocenění společnosti do roku 2020 vrátilo na P/E 14, tak by cena akcií musela vyrůst přes 18 dolarů na akcii = to představuje 80% kapitálový růst. Navíc během těchto dvou let samozřejmě investoři obdržet téměř 10% dividendový výnos. To dohromadý dává celkový potenciální výnos téměř 100%.

Problémem však může být zadlužení společnosti. Čistý dluh vůči upravené EBITDA ( adjusted EBITDA) se za posledních pět měsíců snížil z 4,3 na 3,9, ale stále je to docela dost. Vedení společnosti CenturyLink by chtělo do tří let dosáhnout úrovně zadlužení v rozmezí 2,75 až 3,25 – viz. následující obrázek.

 

Rizika

Z důvodu svého celosvětového zastoupení a kabeláže kolem celé zeměkoule, má firma CenturyLink specifická rizika, nad rámec klasických rizik (růst úrokových sazeb, změny daňového systému, atd.) a to jsou: podvody, terorismus, nestabilita v regionech, atd.

 

Ocenění

Po snížení dividendy jsem očekával, že se cena ustálí někde kolem 14,30 dolarů za akcii, tedy se 7% dividendovým výnosem – to je takový typický výnost pro telekomunikace. K tomu však nedošlo a cena se dokonce až pod 10 dolarů za akcii.

Po akvizici Level 3 má CenturyLink v účetnictví značnou čistou provozní ztrátu (Net Operating Loss = NOL), která byla oceněna na 7,3 miliardy dolarů (pro daňové účely).

Ukazatele EBITDA, ani EBIT, však NOL nezohledňují. Pokud bychom to zahrnuli, tak by by byla firmy CenturyLink oproti ostatním společnostem v sektoru značně podhodnocena. A když bychom přidali ještě odpisy nehmotného majetku, tak by to bylo úplně skreslené a CenturyLink přímo brutálně podhodnocený.

Pokud bychom toto vše zahrnuly, tak by odhad reálné hodnoty vycházel někde kolem 25-26 dolarů za akcii, tedy více než dvojnásobek současného ocenění.

 

Závěr

Trh má velmi často přehnáně a to nejen s pozitivními, ale i s negativními reakcemi. I přes snížení dividendy je dnes CenturyLink příliš laciný a s příliš dobrým dividendovým výnosem. Navíc jak jsme si ukázali, tak v následujících dvou letech by mohla společnost svým akcionářům přinés až 100% celkový výnos, plus 20% dividendy.

CenturyLink se proto dnes jeví jako příležitost, kterou nám trh nadělil díky iracionálnímu výprodeji.

Analytici vypichují jen negativa, jako je pokles příjmů, ale budoucnost se zdá být podstně pozitivnější, díky novým technologiím a rozšiřováním odvětví.

Společnost CenturyLink má, i přes vyšší dluhy – na jejichž snižování vedení usilovně pracuje, pevné základy, které by díky velmi dobrému peněžnímu toku měly v příštích několika letech posílit.