Dividendový aristokrat: ADP

Společnost Automatic Data Processing je jednou z největších společností poskytujících outsourcing podnikových služeb na světě. Společnost poskytuje mzdové služby, technologie lidských zdrojů a další obchodní operace více než 700 000 firemních zákazníků. Společnost byla založena v roce 1949 a v současné době se obchoduje s tržní kapitalizací 75 miliard dolarů, s ročním příjmem 14 + miliard dolarů. Se 45 lety postupného zvyšování dividend je také členem prestižního indexu Dividend Aristocrats.

Vedení společnosti vykázalo výsledky za první čtvrtletí 28. října 2020 a výsledky byly lepší, než se očekávalo. Tržby meziročně poklesly o 1% na 3,5 miliardy dolarů. Čistý zisk vzrostl o 3% na 602 milionů dolarů, po očištění vzrostl o 4% na 605 milionů dolarů. Upravený EBIT se zvýšil o 5% na 781 milionů dolarů, přičemž upravená marže EBIT vzrostla o 120 bps na 22,5%. Společnosti se podařilo nadále zlepšovat své marže pomocí transformace a správy nákladů. Zředěný zisk na akcii vzrostl na upraveném základě o 5% na 1,41 dolarů a vedení společnosti zvýšilo své odhady po výsledcích za první čtvrtletí. V letošním roce nyní očekáváme zisk na akcii ve výši 5,60 dolarů, což je nárůst z pěti dolarů po výsledcích ve 4. čtvrtletí. Společnost také zvýšila svou dividendu o přibližně 2%, čímž zvýšila svoji sérii růstu dividend na 45 let.

Perspektivy růstu

Společnost Automatic Data Processing v posledním desetiletí umocnilo růst upraveného zisku na akcii tempem téměř 10% ročně, což podle našeho názoru může přiblížit očekávat v budoucnosti, protože nedávný růst zisku se významně zrychlil. Po letošním roce jsme přesvědčeni, že společnost je schopna zajistit 8% roční růst zisku na akcii po celé ekonomické cykly, poté, co pomine COVID-19. Velká část tohoto růstu bude pravděpodobně způsobena segmentem služeb společnosti Professional Employer Organisation (PEO), který nadále přináší velmi působivý růst tržeb. Důležité je, že tento růst tržeb byl doprovázen smysluplným zvýšením marží, což znamená, že růst segmentu měl mimořádně velký dopad na výsledek firmy. Kromě toho byl zpětný odkup akcií společnosti v posledním desetiletí každoročně nízkou jednocifernou podporou růstu zisku na akcii, což očekáváme i v budoucnu. Vzhledem k nedávným výsledkům vidíme základy společnosti jako velmi silné, s výjimkou slabosti související s COVID-19 a myslíme si, že bude ještě dlouho růst smysluplným tempem. Vidíme, že výsledky Q1 podporují tezi o obnovení tržeb a expanzi marží a vidíme smysluplný pokrok směrem k návratu na předchozí růstovou dráhu.

Konkurenční výhody a výkonnost v krizi

Na metrikách kvality ADP okamžitě vyniká vysoká míra zadlužení. Naštěstí je drtivá většina tohoto dluhu ve formě závazků vůči klientským fondům – peněz, které drží ADP před výplatou zaměstnancům jejích korporátních zákazníků. Tyto závazky týkající se klientských fondů jsou ve skutečnosti zdrojem konkurenční výhody, protože se chovají jako pojistné smlouvy a umožňují společnosti investovat výnosy do investic s nízkým rizikem a generovat další tržby. Dlouhodobý dluh společnosti je skutečně minimální, což vede k velmi vysoké úrovni úrokového krytí. Jeho škálovatelný obchodní model znamená, že k pokrytí mzdových potřeb více zákazníků jsou zapotřebí minimální další aktiva. V souladu s tím se závazky klientských fondů jako procento z celkových aktiv přirozeně časem rozšíří. Recese bezpochyby poškodí potenciál výdělků, protože ADP potřebuje zaměstnávání lidí, ale během poslední recese obstála velmi dobře a v budoucích recesích by měla opět fungovat dobře. Fiskální rok 2021 se může ukázat jako obtížný pro ADP vzhledem k vysokému počtu nezaměstnaných, ale očekáváme, že se během normalizace podmínek odrazí do fiskálního roku 2022.

Ocenění

Akcie od naší poslední aktualizace enormně vzrostly a zdají se být nyní docela drahé. Akcie se ve skutečnosti obchodují za 31,1násobek letošního odhadu zisku na akcii, což je poměrně nepříznivé srovnání s naším poměrně vysokým odhadem reálné hodnoty při 22násobku zisku. Z toho vyplývá značný prostor k poklesu celkového výnosu v příštích letech, a to i poté, co jsme zvýšili náš odhad reálné hodnoty tak, aby odpovídal nedávnému silnému růstu. Pokud násobek ocenění klesne, pošle to budoucí výnos výše. Očekáváme, že se výnos během pěti let posune z dnešních 2,1% na 3,0%, částečně díky silnému předpokládanému růstu dividend.

Závěr

Akcie od naší poslední aktualizace silně vzrostly, což vytváří situaci, kdy jsou akcie podle našeho názoru nadhodnoceny. Post-COVID rebound je v plném proudu a máme rádi fundamenty akcií, ale nadhodnocení má za následek celkový předpokládaný výnos pouhých 3,3% ročně. Akcie získávají hodnocení – držet.