Dividendový aristokrat: Dover Corporation

Dividendoví Aristokraté jsou skupina 65 společností z Indexu S&P 500, které zvyšují své dividendy více jak 25 let v řadě.

Společnost Dover Corporation (DOV) zvýšila dividendu již 66 let v řadě, což je jedna z nejdelších dividendových růstů na celém akciovém trhu. Existují pouze tři společnosti, které mají delší historii dividendového růstu než Dover.

Společnost dosáhla tak výjimečné historie dividendového růstu díky svému silnému obchodnímu modelu, vynikající odolnosti vůči recesím a konzervativnímu výplatnímu poměru, který poskytuje během recesí velkou bezpečnostní rezervu.

Vzhledem ke své konzervativní dividendové politice nabízí akcie pouze 1,8% dividendový výnos, což je jen o málo více než index S&P 500, který dnes nabízí 1,6%. Na druhou stranu je zde velký prostor pro budoucí dividendový růst. Dover je časem prověřená společnost, i když jak se zdá, tak akcie jsou dnes nadhodnocené.

Obchodní přehled

Dover je diverzifikovaný globální průmyslový výrobce, který svým zákazníkům poskytuje vybavení, komponenty, spotřební materiál, náhradní díly, software a digitální řešení. Roční výnosy má kolem 7,0 miliard dolarů, přičemž 57% z nich je generováno v USA a působí v pěti segmentech: Engineered Systems, Fueling Solutions, Pumps & Process Solutions, Imaging & Identification and Refrigeration & Food Equipment.

Jak ukazuje následující obrázek, tak celkové firemní prodeje jsou téměř rovnoměrně rozděleny mezi všech pět provozních segmentů společnosti.

Zdroj: Prezentace pro investory

Pumps & Process Solutions je nejvýkonnějším segmentem. V posledních dvou letech, tedy před vypuknutím pandemie, rostly organické tržby průměrným ročním tempem 6%. V první polovině letošního roku se během pandemie tento sektor ukázal jako nejodolnější a to především díky kritické povaze jejích produktů, které jsou pro zákazníky zásadní. Tento segment má také nejvyšší provozní marži a významná část jeho výnosů (35%) je opakujících se.

Krize Covid-19 má na společnost Dover velký dopad. Jelikož jejími zákazníky jsou průmysloví výrobci, kteří byli významně postiženi globální recesí způsobenou pandemií. Přirozené si tak pandemie si na výkonu firmy vybrala svou daň.

V Q2 2020 tržby oproti Q1 2020 klesly o 16%, respektive 21%, jelikož nové objednávky klesaly rychleji než prodeje.

Zdroj: Prezentace pro investory

Pokles tržeb byl výrazný ve všech světových regionech. Upravený zisk na akcii (adjusted earnings per share), ve srovnání s předchozím čtvrtletím, klesl o 28% – z 1,57 dolarů na 1,13 dolarů. Na druhou stranu se společnost ukázala být odolnější, než se očekávalo, její zisk na akcii (earnings per share) překonal odhady analytiků o 0,21 dolarů.

Obdivuhodné je, že firma Dover překonala odhady analytiků v zisku na akcii již 14 po sobě jdoucích čtvrtletí. To ukazuje, že společnost funguje na výbornou.

Vedení se v poslední době zaměřilo na prorůstové obchodní trendy a tak lze očekávat zlepšení obchodní výkonnosti i ve druhé polovině roku 2020. Nové objednávky překročily prodeje v srpnu poprvé od nástupu pandemie. Vedení firmy Dover také očekává postupně vyšší tržby v Q3 a Q4 a odhaduje, že upravený zisk na akcii by měl být ve výši 5 až 5,25 dolarů za celý letošní rok 2020.

Vedení také mírně zvýšilo čtvrtletní dividendu (o 1%) a zrušilo pozastavení zpětných odkupů akcií. I když tato opatření letos významně návratnost akcionářů nezvýší. Jsou však důležitá, protože odrážejí odolnost firmy v probíhajícím ekonomickém poklesu a důvěru vedení v zotavení z pandemie.

Růstové vyhlídky

Firmě se daří jak rozšiřovat zákaznickou základnu, tak i dělat výnostné akvizice. Vedení nedávno znovu potvrdilo, že hledá atraktivní cíle pro převzetí nějaké firmy na svých hlavních trzích, zejména v divizích Pumps & Process Solutions a Imaging & Identification, pro které jsou charakteristické vysoké marže a opakující se tržby.

Firma Dover již letos uskutečnila řadu akvizic:

Zdroj: Prezentace pro investory

Firma Dover také velmi pravděpodobně zvýší svůj zisk na akcii díky velkým zpětným odkupům akcií. Společnosti se za poslední desetiletí dařilo snížovat počet svých akcií průměrně o 2,5% ročně. Celkově společnost za poslední dekádu zvýšila svůj zisk na akcii průměrně 4% ročně.

Je však důležité si uvědomit, že letošní rok bude kvůli doparům pandemie na výsledky společnosti vyjímečný. Očekává se, že společnost Dover v příštích 5ti letech zvýší svůj zisk na akcii průměrně o 8% ročně.

Konkurenční výhody a výkon v době finanční krize

Dover je výrobcem průmyslového vybavení a někteří investoři si myslí, že společnost tak nemá (nemůže mít) žádné konkureční výhody a to z důvodu malého prostoru pro diverzifikaci. Společnost však nabízí vysoce inženýrsky náročné produkty, které jsou pro její zákazníky zásadní. Pro zákazníky je také neekonomické přejít k jinému dodavateli, protože riziko nižší výkonnosti nebo nižší kvality je významné.

Firma Dover tak v zásadě působí na vysoce specializovaných trzích, což společnosti nabízí významnou konkurenční výhodu. Tato konkurenční výhoda pomáhá udržet konzistentní dlouhodobou růstovou trajektorii firmy.

Na druhou stranu je firma Dover kvůli své závislosti na průmyslových zákaznících velmi zranitelná v době recese.

V době finanční krize byl zisk na akcii následující:

• zisk na akcii v roce 2007 byl ve výši 3,22 dolarů
• zisk na akcii za rok 2008 byl ve výši 3,67 dolarů (nárůst o 14%)
• zisk na akcii v roce 2009 byl ve výši 2,00 dolarů (pokles o 45%)
• zisk na akcii za rok 2010 byl ve výši 3,48 dolarů (nárůst o 74%)

Firma Dover prošla finanční krizí s pouhým jedním rokem poklesu zisku na akcii a společnost se téměř úplně vrátila k předkrizové výši v roce 2010. To byl obrovský úspěch.

Firma Dover byla rovněž zasažena poklesem v energetickém sektoru, který byl způsoben propadem ceny ropy ze 100 dolarů v polovině roku 2014 na 26 dolarů na začátku roku 2016. Zisk na akcii to snížilo o 28%, ze 4,54 dolarů v roce 2016 na 3,25 dolarů v roce 2014. V roce 2018 však firm aDover oddělila (spin-off) svoji energetickou divizi Apergy, a tak v podstatě eliminovala svou expozici v cyklém ropném sektoru.

Vzhledem k firemní citlivosti na ekonomické cykly je působivé, že firma Dover dokázala pravidelně každý rok zvýšit svou dividendu již 66 let v řadě. Tento výjimečný výkon lze připsat výše zmíněné odolnosti společnosti vůči recesi. Dalším důvodem je konzervativní dividendová politika vedení firmy, která se zaměřuje na výplatní poměr kolem 30%. To poskytuje obrovskou rezervu během ekonomických poklesů.

Vedení se navíc v posledních 5ti letech začalo být ještě více konzervativní při zvyšování dividendy. Průměrné roční navýšení dividendy v posledních 5ti letech je pouhých o 3,8%. Firma Dover tak určitě bude pokračovat ve zvyšování dividendy po mnoho dalších let a to díky nízkému výplatnímu poměru, slušné odolnosti vůči recesím a zdravé rozvaze. Ale jeho 1,8% dividendový výnos a mírný růst dividend činí akcie firmy neatraktivní pro investory orientované na dividendové příjmy.

Ocenění a očekávané výnosy

Akcie firmy Dover se téměř zotavily z poklesu způsobeného pandemií koronaviru a dnes se obchodují s P/E násobkem ve výši přes 21. A to na základě očekávaného EPS pro celý rok 2020, který je odhadován ve výši 5,13 dolarů. Tento násobek výnosů je mnohem vyšší než průměrný P/E za posledních 10 let, který je ve výši 16,2. Částečně to lze ospravedlnit dočasným poklesem tržeb způsobených letošní pandemií covid-19.

Vzhledem k růstu, který vedení firmy Dover očekává v příštím roce, tak lze očekávat pokles poměru P/E k historickému průměru. Pokud by ocenění v příštích 5ti letech pokleslo ke svému průměrnému poměru P/E, tak lze očekávat roční výnosy kolem 5,4% ročně.

Pokud sečteme očekávaný 8% ročního růstu zisku na akcii (earnings-per-share), 1,8% dividendový výnos a 5,4% roční poklesu poměru ceny k zisku, tak lze očekávat, že firma Dover nabídne v příštích 5ti letech průměrný roční výnos necelá 4%. To je poměrně nízká očekávaná míra návratnosti, takže dnes akcie nelze doporuči k nákupu.

Závěr

Dover má působivou historii růstu dividend, s 66 roky zvyšování dividend v řadě. To je obrovský úspěch, když vezmem v potaz, že je společnosti závislá na průmyslových zákaznících, kteří v každé recesi trpí poklesem objednávek.

Díky své vysoce konzervativní dividendové politice, tak akcie nabízí nízký dividendový výnos ve výši pouhých 1,8%. Navíc průměrná roční míra růstu dividendy v posledních 5ti letech je také minimální. Sečteno-podrtženo, akcie nejsou vhodné pro investory, kteří se zaměřují na dividendové výnosy a příjmy z dividend.

Na druhou stranu, firmě Dover se v průběhu let daří soustavně zvyšoval svůj zisky na akcii – a to především díky akvizicím. A je zde stále dostatečný prostor, aby společnost prostřednictvím této strategie mohla růst i nadále po mnoho dalších let. Na druhou stranu cena akcií se již téměř vrátila na hodnotu před pandemií a dnes jsou již poněkud nadhodnoceny.

Jinak řečeno, Pan Trh firemní zotavení z pandemie již ocenil = do cena akcií zahrnul. Proto dnes nelze akcie firmy Dover investorům doporučit k nákupu.