Dividendový aristokrat: Franklin Resources

Společnost Franklin Resources (BEN), která byla založena v roce 1947 a má sídlo v San Mateo v Kalifornii, je globální správce aktiv s dlouhou a úspěšnou historií. Společnost svým zákazníkům nabízí správu investic (která tvoří většinu poplatků, které společnost vybírá) a související služby, včetně prodeje, distribuce a servisu akcionářů. Ke dni 30. června 2020 činila spravovaná aktiva (AUM) 622,8 miliardy dolarů, společnost má tržní kapitalizaci ve výši 10 miliard dolarů.

Dne 18. února 2020 vedení společnosti Franklin Resources oznámilo, že uzavřelo definitivní dohodu o koupi společnosti Legg Mason (LM) za 4,5 miliardy dolarů v hotovosti, což je v souladu s předpokladem dluhu ve výši 2 miliard dolarů.
Při oznámení, by dohoda vytvořila správce aktiv v hodnotě 1,5 bilionu dolarů. 17. července 2020 vedení společnosti Franklin Resources oznámilo, že všechny podmínky fúze byly splněny a transakce bude uzavřena 31. července 2020.

Dne 28. července 2020 oznámilo vedení společnosti Franklin Resources výsledky za třetí čtvrtletí fiskálního roku 2020 za období končící 30. červnem 2020. Celková spravovaná aktiva činila 622,8 miliard dolarů, což je 7% zlepšení oproti minulému čtvrtletí, protože – čistý odliv 11,3 miliardy dolarů byl kompenzován změnou tržní ceny aktiv ve výši 50,3 miliard dolarů. Negativní čisté toky jsou položkou, které Franklin Resources čelí několik čtvrtletí za sebou. Provozní tržby za toto čtvrtletí dosáhly 1,19 miliardy dolarů, což je pokles o 19,5% oproti 3. čtvrtletí 2019, což představuje 0,19% AUM nebo přibližně 76 bazických bodů ročně. Čistý zisk činil 290,4 milionu dolarů nebo 0,58 dolarů na akcii ve srovnání s 245,9 miliony dolarů nebo 0,48 dolarů na akcii ve čtvrtletí před rokem. Tento výsledek byl ovlivněn neprovozními zisky z investičního portfolia společnosti. Po očištění se čistý zisk rovnal 348,9 miliónům dolarů nebo 0,70 dolarů na akcii ve srovnání s 281,5 miliony dolary nebo 0,55 dolarů na akcii ve 3. čtvrtletí 2019.

Perspektivy růstu

V období 2007–2018 společnost Franklin Resources zvyšovala zisk na akcii o 3,3% ročně. Největším růstovým segmentem v odvětví správy aktiv jsou ETF, která mají mnohem nižší poměr výdajů než aktivně spravované fondy. Aktivně spravované fondy společnosti Franklin si vedly dobře, což je výhodou oproti jiným aktivním správcům aktiv; skutečnou konkurencí jsou však levné pasivní fondy. Vzestup investic do ETF bude pro celý průmysl výzvou. „Závod o dno“, co se týká poplatků, je dobrý pro investory, ale ne pro správce aktiv. Očekáváme, že se spravovaná aktiva poněkud stabilizují, protože vyšší ceny aktiv budou váženy proti čistému odlivu. Pokud však Franklin Resources musí neustále snižovat své poplatky za správu, stabilní AUM bude stále vést k poklesu čistého příjmu, když vše ostatní zůstane stejné.
Na druhou stranu má společnost Franklin Resources výjimečnou rozvahu, která společnosti umožňuje odkoupit významné bloky akcií a pracovat na řešení v měnícím se odvětví správy aktiv. Naposledy byla tato flexibilita rozvahy předvedena převzetím Legg Masona za využití hotovosti. I když to nemění dlouhodobý problém společnosti, existují příležitosti ve formě synergií a doplňkových nabídek produktů. Pro účely ocenění a odhadu reálné hodnoty používáme 2,50 dolaru jako podkladový zisk a 4% míru růstu.

Ocenění

Za poslední desetiletí se akcie společnosti Franklin Resources obchodovaly s průměrným poměrem P / E ve výši 13 až 14ti násobku zisku. Jako základnu používáme desetinásobek zisku, protože správci aktiv čelí výrazným výzvám ve způsobu snižování poplatků za správu aktiv. Může se zdát, že tento násobek by mohl být příliš konzervativní vzhledem k obrovské finanční síle společnosti. Přesto u akcií obchodujícími se téměř za 8mi násobek zisku by to mohlo znamenat potenciální podporu růstu ze zvyšujícího se ocenění.
Za zmínku stojí také dividenda. Nejen, že je 5% počáteční výnos velmi dobře pokryt, Franklin Resources má také tendenci pravidelně vyplácet speciální dividendy. I když jsme to do naší prognózy nezahrnuli, investoři by mohli získat výnos přesahující uvedenou výplatu; i když společnost musí nejprve strávit fúzi Legg Mason.

Bezpečnost, konkurenční výhoda a výkon v krizi

Fondy společnosti Franklin Resources si dlouhodobě vedly dobře, ale nevěříme, že společnost má ve svém oboru smysluplnou konkurenční výhodu. Franklin Resources se musí skutečně přizpůsobit trendu směrem k nízko nákladovým pasivním ETF, aby zůstal konkurenceschopný. Pokud nebude nalezeno nové řešení, mohlo by to v příštích letech znamenat pokles zisků.
Výplatní poměr dividend nikdy nebyl zvlášť vysoký, což společnosti umožnilo vyřadit smysluplný počet akcií a vyplatit příležitostně zvláštní dividendy. Výplatní poměr v poslední době narostl směrem k hranici 40%, ale tato platba je stále velmi dobře kryta. Franklin Resources má možná jednu z nejlepších bilancí v sektoru. Akvizice Legg Mason tuto finanční sílu utlumí, ale Franklin Resources zůstane silný.

Závěr

Společnost Franklin Resources je klasický správce aktiv, který musí bojovat proti vzestupu nízko nákladových investic, který je zodpovědný za to, že zákazníci přesunou peníze z aktivně spravovaných fondů do ETF. Společnost se nachází v zajímavé situaci, kdy klesá hlavní činnost, ale finanční základna – umožňující zpětné odkupy akcií, solidní výplaty a akvizice – je výjimečná. Celkový potenciál návratnosti dosahuje 12,2% ročně, což vyplývá ze 4% růstu, 5,1% dividendového výnosu a možnosti podpory z růstu ocenění. Uznáváme výzvy, kterým podnikání čelí, ale finanční společnosti nás nadchly.

Zdroj: suredividend.com, pro IG přeložil Ondřej