Dividendový aristokrat: Illinois Tool Works

Když hovoříme o výhodách dividendových aristokratů, tak to jsou firmy, které mají silné značky, jsou trvale ziskové i během recesí a mají trvalé konkurenční výhody. Dnes existuje jen 68 dividendových aristokratů. Přehledový článek o všech je zde: Dividendoví aristokraté.

Dnes se podíváme na firmu Illinois Tool Works (ITW). Tato společnost není jen dividendový aristokrat, ale je to také dividendový král. To je obzvláště působivé vzhledem k cyklické povaze obchodního modelu firmy.

Přehled

Společnost funguje již více než 100 let. Společnost vznikla v roce 1902, kdy finančník jménem Byron Smith podal inzerát do listu Economist. V té době chtěl Smith investovat do „high class business (preferoval výrobny) v Chicagu nebo jeho blízkosti. Skupina vynálezců oslovila Smithe s nápadem zlepšit broušení ozubených kol, a tak se zrodila firma Illinois Tool Works.

Dnes má společnost tržní kapitalizaci ve výši 70,5 miliard dolarů a generuje roční tržby více než 16 miliard dolarů.

Společnost působí v sedmi segmentech:

• Automobilový průmysl
• Potravinářské vybavení
• Testování a měření
• Svařování
• Polymery a kapaliny
• Stavební produkty
• Speciální produkty

Tyto segmenty si vedly velmi dobře oproti konkurenci a umožnily společnosti dosáhnout statusu nejlepší firmy ve svém oboru.

Portfolio společnosti je soustředěno v produktových segmentech, z nichž každý má na svých příslušných trzích nadprůměrný růstový potenciál. Zastřešujícím strategickým plánem růstu společnosti je v případě potřeby neustále přetvářet svůj obchodní model. Společnost často využívá akvizice k rozšíření svého rozsahu.

Růst

Zatímco rok 2020 byl pro globální ekonomiku velmi obtížným rokem kvůli koronavirové pandemii, která těžce zasáhla hospodářský růst, společnost i nadále generovala stabilní zisky. V roce 2022 firma pokračovala v růstu.

Společnost oznámila výsledky za Q4 2022 a celý rok 2022 dne 2. února 2023. Ve čtvrtletí tržby dosáhly výš 3,97 miliardy dolarů, což je o 7,9 % více ve srovnání s Q4 2021. Pozitivní výsledky byly především díky 12% organickému růstu, ale byly kompenzovány nepříznivým vývojem měn. Pět ze sedmi segmentů vykázalo v Q4 2022 dvouciferný organický růst!

Zisk na akcii meziročně vzrostl o 53 % na 2,95 dolarů. Bez zahrnutí zisků z prodeje a převodu cizích měn vzrostl o 27 % EPS na 2,46 dolarů. Provozní marže dosáhly 24,8 %, což je zlepšení o 210 bazických bodů. Provozní peněžní tok dosáhl 811 milionů dolarů a volný peněžní tok dosáhl 655 milionů dolarů.

Za celý rok 2022 firma vykázala tržby 15,9 miliardy dolarů, což je nárůst o 10 % ve srovnání s rokem 2021. Dopad akvizic a prodejů přispěl k výnosům 2 %.

Pět ze sedmi segmentů přineslo za rok dvouciferný organický růst, v čele s potravinářským vybavením o 23 %, svařováním o 16 %., stavebními výrobky o 14 %.

Zisk na akcii meziročně vzrostl o 15 % na 9,77 dolarů. Bez zahrnutí zisků z prodeje a převodu cizích měn vzrostl EPS o 12 %. Provozní marže dosáhly 23,8 %, což je zlepšení o 30 bazických bodů. Provozní peněžní tok dosáhl 2,3 miliardy dolarů a volný peněžní tok dosáhl 1,9 miliardy dolarů.

Vedení společnosti též poskytlo odhad pro rok 2023 a předpokládá zisk na akcii mezi 9,4 a 9,8 dolarů.

To ukazuje na to, že podnikatelské prostředí pro společnost jako celek bylo během roku 2022 pozitivní, což lze vysvětlit pokračujícím zotavováním z ekonomického zpomalení způsobeného koronavirem.

V blízké budoucnosti by měla firma zvyšovat svůj zisk na akcii prostřednictvím několika následujících aktivit pokračujícího organického růstu. Prostřednictvím fúzí a akvizic a zvyšováním efektivity a úspory z rozsahu by mohly přinést též určitý růst marží. A neposlední řadě také zpětné odkupy akcií přispějí k růstu zisku na akcii.

Celkově tak analytici očekávají asi 7 % roční růst EPS v příštích pěti letech, který se bude skládat především z růstu zisků a zpětných odkupů akcií.

Konkurenční výhody a výkonnost v recesi

Firma má významnou konkurenční výhodu. Má velký ekonomický odstup „příkop“, který jí dává schopnost udržet konkurenci v pozadí. Dělá to díky svému obrovskému portfoliu duševního vlastnictví. Společnost  má více než 17 000 udělených a zatím ještě neschválených patentů.

Další konkurenční výhodou je diferencovaná strategie řízení společnosti. Společnost zastává proces řízení nazvaný „80/20“. Jedná se o operační systém, který je aplikován na všechny obchodní linky firmy. Společnost se zaměřuje na své největší a nejlepší příležitosti („80“) a snaží se eliminovat náklady nebo vyřadit své méně výnosné operace („20“).

Současně má firma decentralizovanou podnikatelskou firemní kulturu. Tím se také společnost odlišuje od konkurence. Firma rozšiřuje své podnikání o značnou flexibilitu a přizpůsobuje vlastní přístup k poskytování služeb svým zákazníkům co nejlépe.

Jedinou potencionální nevýhodou obchodního modelu firmy je, že je náchylná k recesím. Jako výrobce průmyslových strojů je firma závislá na zdravé globální ekonomice.

Zisky na akcii během finanční krize jsou níže:

• zisk na akcii za rok 2007 byl ve výši 3,36 dolarů
• zisk na akcii za rok 2008 byl ve výši 3,05 dolarů (9 % pokles)
• zisk na akcii za rok 2009 byl ve výši 1,93 dolarů (37 % pokles)
• zisk na akcii za rok 2010 byl ve výši 3,03 dolarů (57 % nárůst)

Nicméně společnost zůstala i během finanční krize velmi zisková. To jí umožnilo pokračovat ve zvyšování dividendy každý rok během recese, i když zisky klesaly. A díky svému silnému portfoliu značek se společnost rychle zotavila. Zisk na akcii vzrostl v roce 2010 o 57 %. Do roku 2011 zisk na akcii překonal úrovně roku 2007.

Podobný vzorec firma vykázala v roce 2020, kdy koronavirová pandemie způsobila ekonomickou recesi. Zisk na akcii v roce 2020 klesl, ale pokles byl jen malý a společnost pokračovala ve zvyšování dividendy.

Ocenění a očekávané výnosy

Při použití aktuální ceny akcií cca 231 dolarů a středu odhadu EPS ve výši 9,6 dolarů pro rok 2023 se dnes akcie firmy obchodují s P/E poměrem ve výši 24. Vzhledem k cyklické povaze společnosti je však férový P/E poměr níže a to kolem 19, což je zhruba desetiletý průměr.

Proto lze dnes označit akcie za nadhodnocené. Návrat k férovému poměru ceny a zisku v příštích pěti letech by tak snížil roční výnosy o cca 4 %. Budoucí výnosy tak budou taženy především růstem zisků a dividendami.

V příštích pěti letech se očekává cca 7% roční růst zisků. Akcie navíc dnes nesou dividendový výnos ve výši 2,3 %.

Celkové výnosy by se tak měly skládat z:

• růst zisku o 7 %
• pokles ocenění o 4 %
• dividendový výnos 2,3 %.

Investoři tak mohou očekávat pouze cca 5,3% roční výnosy v příštích pěti letech. Předpokládané výnosy jsou vcelku nízké, a proto lze dnes akcie firmy Illinois Tool Works doporučit pouze k dalšímu držení (Hold), ačkoliv schopnost společnosti zvyšovat svou dividendu v recesích je působivá. Společnost má více než padesátiletou historii pravidelného každoročního navýšení dividend, poslední navýšení bylo v září 2022 kdy zvýšila dividendu o 7,4 %.

Závěr

Společnost Illinois Tool Works je vysoce kvalitní společnost a ještě lepší dividendově růstová akcie. Má strategický plán růstu, který funguje dobře, a akcionáři jsou odměňováni rostoucími dividendami již 58 let v řadě.

Akcie má dnes celkem nízký dividendový výnos ve výši 2,3 %, i když společnost dividendu navyšuje o vysoká procenta, což by z ní mohlo dělat přitažlivou pro DGI investory pro dlouhodobé držení. Akcie však dnes nejsou nijak atraktivní a je pravděpodobné, že společnost bude mít potíže, pokud dojde k příští recesi.

Firma Illinois Tool Works je klasickým příkladem skvělé společnosti, ale dnes není vhodná doba k nákupu této akcie. Navzdory jejímu titulu Dividendového aristokrata tak dnes musíme investorům doporučit, aby před nákupem akcií Illinois Tool Works počkali na lepší cenu.