Dividendový aristokrat: Sherwin-Williams – dnes příliš drahý

Sherwin-Williams (SHW) je legendou mezi dividendovými akciemi a to díky své dlouhé historii navyšování dividendy. Jakožto člen Dividendových aristokratů je Sherwin-Williams jednou z pouhých 57 akcií v indexu S&P 500, což jsou firmy, které každý rok zvyšují svou dividendu a to více jak 25 let v řadě.

Společnost Sherwin-Williams svou dividendu, ale zvýšila již 41 po sobě následujících let a to je ještě působivější historie. Dokonce i mezi Dividendovými aristokraty, tak firma Sherwin-Williams vyniká díky své historii zvyšování dividendy.

Navíc společnost nevykazuje žádné známky zpomalení. Cílem vedení je 30% výplatní poměr tržeb předchozího roku. Vedení společnosti věří, že může dosáhnout 11% až 14% ročního růstu zisku na akcii, takže můžeme očekávat i podobnou úroveň růstu dividendy.

Díky takto vysokému odhadu růstu dividendy je firma Sherwin-Williams velmi přitažlivá pro DGI investory. V tomto článku si podrobně probereme investiční vyhlídky pro společnost Sherwin-Williams.

 

Přehled firmy

Společnost Sherwin-Williams je druhý největší výrobce barev a nátěrových hmot na světě. Společnost distribuuje své výrobky jak prostřednictvím velkoobchodu, tak i maloobchodu. Firma byla založena již v roce 1866 a rozrostla na tržní kapitalizaci ve výši 52 miliard dolarů s ročními prodeji ve výši 18 miliard dolarů.

Jediným konkurentem srovnatelné velikosti je kolega, též Dividendový Aristokrat, firma PPG Industries (PPG), o kterém jsme též před nedávnem psali.

Společnost byla a je lídrem ve sveém tržním sektoru. Navíc po nedávné akvizici, společnosti Valspar, se výrazně rozrostla. Spojení se společností Valspar bylo pro firmu Sherwin-Williams transformační. Dnes se Sherwin-Williams dělí do tří segmentů: Americas, Consumer Brands a Performance Coatings. Navíc je dnes mnohem více diverzifikovaná, než tomu bylo před akvizicí společnosti Valspar. Vedení věří, že může dosáhnout vyššího růst zisku na akcii s menší volatilitou a variabilitou tržeb.

Společnost Sherwin-Williams oznámila výsledky za Q3 2019 dne 22. října 2019 a výsledky byly opět vynikající. Tržby vzrostly o 2,9% na 4,87 miliardy dolarů. Vyšší byly i prodeje barev v Severní Americe a zvýšením cen byl kompenzován drobný pokles na mezinárodních trzích a nepříznivý dopad měn. Upravený zisk na akcii byl ve výši 6,65 dolarů, což je o 17% více než před rokem, protože každý ze segmentů vykázal vyšší zisk než v roce 2018.

Odhad vedení pro Q4 2019 je růst v nízkých jedno-ciferných číslech, tedy za celý rok 2019 by měl být růst o 2 až 4%, zatímco růst zisku na akcii vedení očekává ve výši 21,10 dolarů za rok 2019. To by představovalo 14% nárůst oproti zisku za rok 2018.

 

Perspektivy růstu

Společnost Sherwin-Williams se v posledních několika letech velmi rozrostla. Za fiskální rok 2018 firma dosáhla prodejů ve výši 17,5 miliardy dolarů a za rok 2019 vedení očekává až 18 miliard dolarů. To je sice nižší růst než v minulých letech, ale akvizice společnosti Valspar pomohla významně navýšit tržby. Navíc, vzhledem k vrcholícímu hospodářskému cyklu, nelze očekávat dvouciferný růst tržeb. Přesto firma Sherwin-Williams vykázala impozantní růst marží a velké odkupy vlastních akcií, aby v posledních letech posílila růst zisku na akcii, který překonal růst tržeb – což by mělo pokračovat i nadále.

Nyní krátce k budoucnosti. Společnost bude těžit z vysoké poptávky po svých produktech, zejména pak na mezinárodních trzích. Očekává se, že poptávka po výrobcích poroste nejrychleji v asijsko-tichomořském regionu. Kromě toho je společnost obrovská, při srovnání se svými konkurenty a to jak v Latinské Americe, tak i Severní Americe. Na vyspělých trzích je též stále dostatek růstového potenciálu. Akvizice společnosti Valspar pomohla urychlit růst v Asii a Pacifiku, kde měla společnost relativně malé zastoupení.

Tyto faktory by měly v nejbližší době zrychlit růst tržeb společnosti. Vedení společnosti očekává do konce fiskálního roku 2020 růst tržeb o 4 až 6% ročně.

Příjmy jsou pouze jednou součástí budoucího růstu ziskovosti firmy. Akvizice společnosti Valspar přinesla několik významných příležitostí pro snížení nákladů, odstranění duplicitních funkcí, spojení dodavatelských řetězců a spojení pracovních sil.

Vedení očekává do konce roku 2020 roční synergie nákladů ve výši asi 400 milionů dolarů. Graf níže ukazuje, jak klesají náklady po akvizici, vůči příjmům, což zlepšuje marže.

Společnost má však v blízké budoucnosti spoustu příležitostí k růstu prodejů a tržeb. Navíc má též velmi dobré výsledky v růstu zisků. V minulosti rostly zisky dvojciferným tempem a vedení očekává, že v následujících letech bude tento trend pokračovat. Společnost má široké portfolio velmi populárních značek s vysokými maržemi a především pozitivním výhledem na růst. A především se začaly projevovat synergie nákladů akvizice a to ještě není kompletně dokončena.

Shrnuto a podtrženo, ačkoliv je firma Sherwin-Williams dominantní hráč ve svém sektoru, tak stále má mnoho prostoru pro budoucí růst. Celkově tak lze v následujících letech očekávat roční růst zisku na akcii až o 7%, přičemž zhruba polovina bude pocházet z růstu tržeb a zbytek bude kombinace růstu marží a zpětných odkupů akcií.

 

Konkurenční výhody a výkon v recesi

Společnost Sherwin-Williams není Dividendový Aristokrat odolný vůči recesi. Výkonnost společnosti závisí na zdravém americkém a mezinárodním trhu s bydlením, který je základem pro prodeje barev a nátěrů. Firma  je vysoce závislá na stavebním trhu, který vyžaduje obrovské množství nátěrových produktů. Během recese však má společnosti jednu výhodu. Majitelé domů s velkou pravděpodobností raději svůj dům přemalují (opraví nátěry), než aby se pustili do větších rekonstrukcí, či oprav, popřípadě, že by se stěhovali do nových domů.

Celkově tak lze říci, že recese negativně dopadá na zisky firmy. To je patrné při pohledu na výkonnost společnosti během finanční krize let 2007 až 2009:

• upravený zisk na akcii za rok 2007: 4,70 dolarů
• upravený zisk na akcii za rok 2008: 4,00 dolarů (pokles o 15%)
• upravený zisk na akcii za rok 2009: 3,78 dolarů (pokles o 5,5%)
• upravený zisk na akcii za rok 2010: 4,21 dolarů (nárůst o 11%)

Trvalo celé tři roky, než se firma vrátila k růstu a zotavila se z krize; přesto společnost zůstala stále ziskovou a pokračovala ve zvyšování své dividendy – to je důvod, proč zůstává Dividendovým Aristokratem i dnes. Lze očekávat, že firma bude pokračovat ve zvyšování dividendy i v příští krizi, ale investoři by si měli uvědomit, že zisky a tedy i cena akcií velmi pravděpodobně vykáže opět významný pokles.

Dalším faktorem, který by investoři měli před nákupem zvážit, je zvýšené zadlužení společnosti po akvizici společnosti Valspar, kdy poměr dluhu k EBITDA vzrostl na 4,5x. Vedení společnost již pracuje na jeho splacení. Na konci Q3 2019 firma snížila svůj poměr dluhu k EBITDA na 2,8x a vedení společnosti udržuje dlouhodobý cíl ve výši 2,0x až 2,5x. Vyšší snižování dluhu je pozitivní zprávou pro zdraví společnosti, ale na druhou stranu to znamená, že pro výplatu dividendy, či zpětné odkupy akcií, zbude méně.

Zvýšené zadlužení společnosti, společně s vrcholem ekonomického cyklu, tak může vést investory k tomu, aby zvážili investice do konzervativnějších firem. Zisk bude pravděpodobně klesat, jak/pokud začne ekonomika zpomalovat a trh s bydlením klesat. V žádném případě to nepovede k záporným ziskům, ale velmi pravděpodobně utrpí zisk na akcii a cena akcií.

 

Ocenění a očekávané celkové výnosy

Společnost má mnoho znaků vysoce kvalitního podnikání a jako takové je též oceněno. Akcie se dnes obchodují s poměrem ceny a zisku ve výši 26,73, dle odhadu zisku na akcii pro rok 2019 ve výši 21,10 dolarů, což je nad odhadem reálné hodnoty P/E ve výši 20. To by mohlo znamenat až 6% pokles celkové návratnosti v příštích letech, protože akcie jsou po obrovském růstu v roce 2019 výrazně nadhodnoceny.

Avšak toto není akcie, která by se prudce propadla k nízkým násobkům P/E a to díky své velmi úspěšné historii rostoucích zisků v minulosti. A investoři jsou dnes ochotni za tuto historickou výkonnost platit i vyšší cenu.

Navíc očekáváme až 7% dlouhodobý roční růst zisku. Akcie mají též bezpečnou dividendu, která je však pouhých 0,8%. To vše dohromady znamená, že v příštích 5ti letech lze očekávat roční výnosy ve výši pouhých 1,6%, protože negativní vlivy na trhu a vysoké ocenění podstatně sníží výnos z očekávaného růst zisků.

Nepříznivě vysoké ocenění akcií znamená, že investorům lze doporučit akcie firmy Sherwin-Williams Prodat (Sell). Dividendový výnos je velmi nízký, takže se nejedná o dobrý výnos. Na druhou stranu, díky vysoké míře zvyšování dividendy je (by mohla být) akcie atraktivní pro dlouhodobé investory, kteří mají dostatek času a trpělivosti, aby si na růst dividendy počkali. Dividenda společnosti je navíc též velmi bezpečná.

 

Závěr

Akvizice společnosti Valspar přinesla firmě Sherwina Williamsa vynikající příležitost pro budoucí růst tohoto vysoce kvalitního Dividendového aristokrata. Společnost by tak měla v příštích několika letech pokračovat ve vysokém tempu růstu svých tržeb, zisků a dividendy – pokud nepřijde velká krize.

Ocenění je však dnes příliš vysoké na to, aby bylo možné akcie doporučit ke koupi. Toto je typický příklad skvělého podniku, jehož akcie se obchodují za špatnou (velmi vysokou) cenu. Zde je zvláště vhodný citát Warrena Buffetta:

Pro investora může příliš vysoká kupní cena akcií vynikající společnosti vymazat výnosy příští dekády dobrého obchodního vývoje.

For the investor, a too-high purchase price for the stock of an excellent company can undo the effects of a subsequent decade of favorable business developments.

Velmi pravděpodobně máme před sebou velký růst a vysoké navyšování dividendy, ale taktéž velmi vysoké ocenění akcií znamená, že dnes nelze doporučit akcie firmy Sherwin-Williams ke koupi.

 

Zdroj: suredividend.com, pro IG přeložil VSbrok