Je dnes investiční pravidlo 60/40 stále platné nebo je to již historický přežitek?

Velmi oblíbené investiční pravidlo 60/40 = mít portfolio složené ze 60 % z akcií a 40 % z dluhopisů, poslední roky nefunguje. Je vůbec dnes možné toto dlouhé roky fungující a stabilitu portfolia zabezpečující pravidlo používat?

Základ tohoto pravidla je jednoduchý. Většina složená z akcií má investičnímu portfoliu zajistit vyšší celkové výnosy (růst ocenění) a dluhopisová část má investičnímu portfoliu zajistit pravidelný příjem a stabilitu. Proč?

Protože když akcie v minulosti klesaly (medvědí trh), tak dluhopisy rostly. A když akcie v minulosti rostly (býčí trh), tak ač dluhopisy klesaly nebo stagnovaly, tak stále vyplácely pravidelné kupónové výnosy (příjmy).

To v minulosti dlouhou dobu přinášelo investorům lepší výnosy a snižovalo to rizika investičního portfolia.

Jak se ale zdá, tak tato diverzifikační strategie přestala v posledních letech fungovat.

Jak může být slepé následování této strategie nebezpečné v plné nahotě odhalil letošní rok, kdy dluhopisy odepsaly téměř 24 % a akciový S&P500 index téměř 30 %. Za posledních téměř sto let je to nejhorší výsledek této strategie vůbec.

Otázka, kterou by si měli dnešní investoři položit, ale zní: bude strategie 60/40 opět přinášet stejné (podobné) výsledky jako v  minulosti, i když (až) akciový trh začne opět růst?

Osobně se obávám, že ne. Důvody proč si to myslím se pokusím shrnout níže.

Časy se změnily

Doby, kdy americký desetiletý dluhopis nesl 10 a více procent, jsou nenávratně pryč. Jak ukazuje FRED graf, tak se výnosy desetiletých mínus dvouletých dluhopisů od roku 2000 dostaly 4x do mínusu.

V osmdesátých letech nesly americké dluhopisy téměř 16 %. Na začátku devadesátých let to už bylo jen 9,5 %. Poslední dva roky to bylo ještě horší – pod 2 %. Dnes nesou desetileté americké dluhopisy 3,7 %. Je to sice o poznání lepší, ale k výnosům v minulosti to má ještě hodně daleko.

A navíc, jak nedávno prohlásil hlavní analytik JP Morgan David Kelly, tak by výnosy amerických dluhopisů měly v příštích deseti až patnácti letech nést maximálně kolem 4 procent.

Výnos 4 % je sice slušný, ale při inflaci, která překračuje 10 %, je to hrozně málo.

Korelace akcií a dluhopisů

V minulosti šlo ocenění akcií a dluhopisů téměř vždy proti sobě – vyvažovaly se. Když akcie rostly, dluhopisy klesaly a opačně. Ale jak ukazuje YCharts.com obrázek výše, tak to se v posledních letech změnilo. Ocenění akcií i dluhopisů roste a klesá společně. Dluhopisy tak již nelze pár let považovat za tzv. bezpečný přístav.

Když roste inflace, tak centrální banky musí (měly by) zvyšovat úrokové sazby. To znamená, že rostou i výnosy z dluhopisů.

Když se ale blíží (očekává se) recese, nebo když je v ekonomice náznak přicházejícího zpomalení, tak by měly centrální banky úroky snižovat. To znamená pokles výnosů z dluhopisů.

Centrální banky

Jenže dnes máme inflaci vysokou a recese klepe na dveře, takže mají centrální banky úroky zvyšovat nebo snižovat? Je to vcelku schizofrenní situace…

Americký FED se k tomu postavil čelem a jeho šéf jasně prohlásil, že budou s inflací bojovat „za každou cenu„. To znamená, že FEDu je jedno, zda americká ekonomika propadne do recese, hlavně když zkrotí inflaci.

Když si uvědomíte, že na začátku roku 2022 byla základní úroková sazba v USA pouze 0,25 % a dnes je 3,25 %, tak je to neskutečně rychlý růst, v minulosti nevídaný. Ale stále je to velmi nízká hodnota oproti historickým sazbám.

Takže je velmi pravděpodobné, a většina analytiků to očekává, že FED do konce roku 2022 ještě úroky zvedne alespoň jednou, možná dvakrát.

Inflace vs. dluhopisy

Vysoká inflace představuje pro dluhopisy velký problém, protože úroky z nich jsou fixní po celou dobu platnosti dluhopisů. Takže, i když si dnes pořídíte např. pětiletý dluhopis s 5% výnosem, ale inflace je 10-15 %, tak to znamená, že pět let budete každý rok dostávat 5 %, jenže inflace Vám z jistiny (vložených peněz) každý rok ukrojí 10-15 %. Pokud by tedy inflace celých pět let vydržela např. na 10 %, tak po pěti letech sice budete o pětkrát 5 % bohatší, jenže vložené finanční prostředky budou mít téměř o polovinu nižší hodnotu. Takže kupónový výnos vám nepokryje pokles ocenění.

Inflace vs. akcie

Bohužel při vysoké inflaci na tom nejsou ani akcie příliš dobře. Vysoká inflace znamená vyšší náklady a ne vždy si mohou firmy dovolit tyto náklady přenést na zákazníky. To ve výsledku znamená nižší zisky, nižší zisk na akcii a tím i pokles ocenění.

Některým firmám se to zajisté podaří, ale rozhodně ne většině. Proto bude velmi důležité sledovat Q3 2022 a Q4 2022 výsledky. Tam se totiž projeví jak vyšší náklady díky vyšší inflaci, tak vyšší náklady na dluhové služby firem díky vyšším úrokům.

Závěr

Jak se tedy zdá, tak investiční strategie 60/40 v posledních letech a především dnes přestala fungovat a investoři by se jí měli alespoň prozatím vyhnout. Výhody 60/40 diverzifikace investičního portfolia dnes vymizela, protože ocenění akcií a dluhopisů roste a klesá společně, nikoliv aby šly proti sobě, jak tomu bylo v minulosti.

Aby tato strategie opět začala fungovat, tak by inflace musela prudce klesnout k obvyklým hodnotám (cca 2 %) a centrální banky (především pak FED) by musely snížit základní úrokové sazby.

Tohle ale v nejbližší době nelze očekávat, takže investoři by se měli 60/40 investiční strategii prozatím vyhnout.

Kam tedy dnes investovat?

Takže základní úrokové sazby rostou, inflace řádí jak utržená ze řetězu … výnosy dluhopisů nic moc, ocenění akcií klesá, zisky firem klesají … jedno špatné a druhé taky, tak kam dnes investovat? Odpověď je jasná – do stabilních firem, které mají velké konkurenční výhody a/nebo statků, kterých je omezené množství.

Pokud se dnes rozhodnete investovat, tak byste měli dodržovat následující doporučení. Ty mají sice obecnou platnost, ale v dnešní době mají ještě větší význam.

Ocenění

Pan Trh má vždy tendenci přehánět, a to v obou směrech. Když se firmě daří, tak ocenění roste do výšin, které si firma a její výsledky nezaslouží. A když se firmě nedaří, tak ocenění opět klesá více, jako by měla firma „jít bankrot“. Dnes by investoři měli více než kdy jindy vyhledávat právě takové firmy, u kterých Pan Trh ocenění „svrhl z útesu“, ale firmy jsou stále zdravé.

Již dnes se dá najít mnoho firem, které se obchodují pod hodnotou svých aktiv, tedy pokud by firma skončila, tak aktiva firmy mají vyšší hodnotu než je její tržní ocenění.

Pravidelný příjem

Investoři by se dnes, více než kdy jindy, měli zaměřit na pravidelné dividendové firmy a vyhnout se akciím, které dividendy neplatí. Protože i když ocenění může dále klesat, tak stále dostáváte dividendy, které můžete použít buď pro svou vlastní potřebu nebo znovu reinvestovat a tím si budoucí dividendový příjem navýšit.

Diverzifikace

Diverzifikaci je třeba dodržovat vždy a v dnešní době o to více. Především se nezaměřovat pouze na výrobní firmy, ale poohlédnout se po firmách, které vlastní statky a komodity, kterých je omezené množství. Jako je zemědělská půda, lesy, farmy apod.

Ochrana před inflací

Mnoho firem, především v REIT (čti: rít) sektoru má ve smlouvách inflační doložku, takže jejich příjmy z pronájmů každý rok vzrostou o výši inflace, proto inflace na tyto firmy nemá v podstatě žádný dopad.