Kraft-Heinz: Atraktivní dividendový výnos, i když s malým růstem

Kraft-Heinz (KHC) má velmi dlouhou historii, firma byla založena již v roce 1896. V současné době má atraktivní dividendový výnos přes 4%. Kombinace stoleté historie a dividendového výnosu zajistilo KHC místo na seznamu „blue chip“ akcií, zde je celý seznam blue-chip akcií. Současný dividendový výnos KHC překonávající 4% znamená, že akcie se obchodují za minimální hodnoty, které nabízejí mimořádnou hodnotu pro DGI investory.

Přehled podnikání

KHC je celosvětová potravinářská firma, která je výsledkem dlouhé řady fúzí a akvizic, k nimž došlo během uplynulého desetiletí. Kraft se oddělil od firmy, dnes známé jako Mondelez (MDLZ) a koupil od firem 3G Capital, a Berkshire Hathaway (BRK.A) (BRK.B) firmu Heinz, čímž vznikla dnešní  kombinace KHC.

Zdroj: prezentace pro investory – strana 4

Tato kombinovaná společnost nyní disponuje různorodým portfoliem potravinových značek, které produkují 26 miliard dolarů v ročních prodejích, ve více jak 200 zemích celého světa. Z nichž 8 značek generuje více jak 1 miliardu dolarů ročních tržeb každá – je jen velmi málo společností co toto dokáže. To dělá z KHC pátou potravinářskou a nápojovou společností na světě.

Zdroj: prezentace pro investory – strana 6

Rostoucí obavy investorů v udržení ziskovosti firmy však poslaly cenu akcií dolů, ale pro ty, co hledají velký dividendový výnos je to dobrá zpráva. Globální zastoupení KHC poskytuje určitou distribuční výhodu a diverzifikaci do různých ekonomik. Tento přístup v průběhu času firmě umožňuje těžit z úspěchu v jedné části světa, když v jiné části světa je pokles. To je klíčové pro růst KHC, a proto by investoři měli tomuto věnovat velkou pozornost.

Zdroj: prezentace pro investory – strana 31

KHC využilo svou distribuční síť k růstu svých tří hlavních globálních značek z pouhých 10% až na 80% a to  v průběhu 5ti let. Tento ambiciózní cíl pomohl KHC nejen k růstu prodejů, ale také k obrovské ziskovosti.

Přehled výnosů

KHC vydala v polovině února výsledky za Q4 2017 spolu s celoročními výsledky, ale investorům se výsledky moc nelíbily. Celkové tržby vzrostly o 0,3%, ale čisté tržby klesly o 0,6%. KHC se již pár let potýká s malým růstem, což je jedním z hlavních důvodů kritiky, zejména od 3G Capital, jež poznamenává, že firma má tendenci se příliš soustředit na fungování firmy, než na růst. Zdá se, že efektivnost je od fúze na prvním místě, zatímco růstu tržeb firma věnuje pouze malou pozornost. Mějte však na paměti, že KHC podniká v kategoriích produktů, které nikdy neprodukují velké růsty a velikost též nepomáhá velkým růstům. Jenže jak se zdá, tak investoři ztratili trpělivost, co se týká čekání na růst tržeb a Q4 zpráva nepřinesla v tomto směru dobré zprávy.

Dobrou zprávou však zůstává, že firma je nádále zaměřena na efektivnost, což přineslo v posledních letech slušné zisky a Q4 2017 se od tohoto nijak nelišil. Upravená EBITDA vzrostla o 3,2%, při konstantní měně a provozní marže vzrostla o 3,8%. To jsou velmi silná čísla v kontextu posledních let. Efektivnost KHC, tak přinesla vyšší zisk a vyšší marže, což vyprodukovalo vyšší hotovost, která tak může být vrácena akcionářům. Nedostatek růstu tržeb není v žádném případě ideální, ale když se jako akcionář podíváte na dividendu, tak růst marží je nesmírně cenný.

Není pochyb o tom, že KHC stojí před růstovým problémem a ten bude ještě nějaký čas pokračovat. Spotřebitelé – zvláště ti mladší – se nezdají být příliš nakloněni tomu, co bylo v minulosti hlavní podnikatelskou náplní KHC. Zpracované (předpřipravené) potraviny začaly upadat v nemilost již před lety a nezdá se, že by se to mělo v blízké budoucnosti změnit. Společnost se však diverzifikuje do nových značek, které jsou pro zákazníky atraktivnější, včetně rozšiřování sortimentu výrobků, které nejsou zpracované. Bude to však dlouhý, mnoholetý proces, ale jedna věc je z komentářů vedení jistá; vedení o tomto problému ví a nedávné výkony KHC jsou nepřijatelné, ale je obtížné to rychle změnit, cílem vedení je kurz korigovat.

Historie dividend

Dividendová historie KHC není nijak dlouhá, protože společnost v současné podobě funguje sotva tři roky. Nicméně od svého založení dividendu vyplácí, pokračujíce v tradici firmy Kraft.

Zdroj: KHC IR web

Pohyb dividendového výnosu byl poměrně malý, i když loňské navýšení dosáhlo zhruba 4%. Jaké bude navýšení v roce 2018 nevím, ale předpoklad je 2,5-centové navýšení, celková dividenda by se tak měla letos udržet na 4%. KHC dividendu moc nenavyšuje z několika důvodů. Výnos je dost vysoký – nad 4% a za druhé, je to pomalu rostoucí firma již ze své podstaty svého oboru podnikání. Jinak řečeno, prostě není prostor pro prudké navyšování, ale vzhledem k tomu, že současný výnos je již dostatečně vysoký, tak to tolik nevadí. V budoucnu však lze očekávat, že KHC bude zvyšovat v jednociferných číslech, ale současný výnos a jeho udržitelnost je to, co nás zajímá, tedy ne nutně masivní růstový potenciál.

Schopnost financovat dividendu je pro KHC trošku obtížnější než pro jiné velké potravinářské firmy. Volný peněžní tok (free cash flow) se za uplynulé tři roky pohyboval nahoru a dolů, ale existují pro to velmi dobré důvody. Navíc rok 2018 by měl být optimistický.

Volný peněžní tok byl v roce 2015 624 milionů dolarů, v roce 2016 1,4 miliardy dolarů a v loňském roce to bylo -690 milionů dolarů. Čísla jsou to obrovsky rozdílná a navíc loňská ztráta je alarmující číslo. Na dividendě loni firma vyplatila 2,9 miliardy dolarů, takže KHC měla v posledních letech značné finanční pohyby. Nicméně, pokud se podíváme hlouběji, tak věci nejsou až tak špatné, jak se na první pohled zdají.

Číslo loňského provozního cash flow (operating cash flow) – které je základem pro výpočet volných peněžních toků (free cash flow) – zahrnuje několik úprav provozního kapitálu, což snížilo volné peněžní toky. Například zásoby, pohledávky z obchodního styku a ostatní krátkodobé závazky přispěly v loňském roce k velmi malému počtu provozních peněžních toků, přičemž jen tyto tři úpravy znamenaly 3,8 miliardy dolarů. Tyto věci se každoročně velmi mění, takže to není překvapení, dokud neuvidíme alespoň odhady pro rok 2018, tak nelze činit závěry. Jinak řečeno, není třeba se znepokojovat nízkým počtem volných peněžních toků KHC v loňském roce, protože to bylo způsobeno změnami v provozním kapitálu, nikoli schopností společnosti vytvářet hotovost.

Navíc vedení v tiskové zprávě Q4 2017 uvedlo, že očekává pokles capexu na přibližně 850 milionů dolarů z loňských 1,2 miliardy dolarů. Vzhledem k tomu, že capex snižuje provozní peněžní toky a tím vlastně přispěje k vyšším volným peněžním tokům, tak toto snížení o 350 milionů dolarů půjde přímo do volného peněžního toku a pomůže tak financovat dividendu. S nižší prognózou capexu a úpravou provozního kapitálu, který byl „viníkem“ nízkých loňských čísel, není schopnost KHC financovat svou dividendu ohrožena.

Analýza oceňování

Při 7-mi násobku zisků jsou akcie KHC podhodnocené a další minima asi nelze očekávat. KHC je proto levná vůči svým konkurentům v spotřebitelském sektoru. Akcie jsou levné, ale hlavním přínosem pro DGI investory je dividendový výnos, který dnes činí 4,22%.

V loňském roce byl jen 2,6%, takže je vidět jaké škody způsobily finanční výkyvy a jak pokles ceny akcií navýšil dividendový výnos. KHC není prudce rostoucí dividendová akcie, ale dividenda roste pomalu a stabilně, navíc v kombinaci s vysokým současným výnosem a levným oceněním. KHC má portfólio světových značek první třídy, které lidé na celém světě denně používají, a to dává KHC možnost se vrátit na výsluní a přinést spoustu peněz i akcionářům.

Závěr

KHC se zdá být v současné době levná akcie, ale má před sebou určité růstové výzvy, velmi vysoký současný výnos a nízké ocenění z KHC činí atraktivní investici. Nejedná se však o akcii, u které byste v krátké době viděli dvojnásobné výnosy, ale uvidíte pomalý a stabilní růst. Navíc s dividendovým výnosem přes 4% tak máte akcii, která vypadá velmi atraktivně a to jak na základě dividendového výnosu, tak i celkové návratnosti.