Lincoln National Corporation – pojišťovna ve výprodeji

Dalším, co jsme na IG webu dlouhodobě zanedbávali, byl jeden podsektor finančního sektoru, a tím je pojišťovnictví. A tak to dnes napravíme a společně se podíváme na pojišťovnu Lincoln National Corporation (LNC).

Pojišťovna vydává pouze textové prezentace, takže dnes to budou samá čísla a žádné obrázky.

Přehled

Počátek pojišťovny se datuje do roku 1905, kdy se Perry Randall (právník a podnikatel) rozhodl založit pojišťovnu a dal ji jméno Lincoln National Life Insurance Company. To navazovalo na odkaz amerického presidenta Lincolna. Použití jeho fotografie v logu pojišťovny ještě téhož roku schválil presidentům syn Robert Todd Lincoln a pojišťovna ho má v logu dodnes. V roce 1929 pojišťovna získala jednu z největších sbírek knih o Abrahamu Lincolnovi a otevřela jeho muzeum ve Fort Wayne, což je dnes největší muzeum tohoto presidenta.

Pojišťovna změnila jméno v roce 1977 na Lincoln National Life a následně znovu v roce 1998 na Lincoln Financial Group.

Pojišťovna se ze začátku věnovala pouze životnímu pojištění. To se od roku 1990 postupně měnilo, jak pojišťovna kupovala jiné firmy a prodávala méně výkonné části. V roce 1990 se stala první americkou zajišťovnou, následně začala pojišťovat sportovní a závodní události. Vedení pojišťovny dokonce  segment životního pojištění v roce 1999 prodalo pojišťovně MetLife (MET), aby se o pár let později do tohoto segmentu opět pojišťovna vrátila. A to v roce 2006, kdy pojišťovna koupila firmu Jefferson-Pilot Corporation – tím získala divize životního, invalidního a zubního pojištění. Díky této akvizici se pojišťovna stala vlastníkem osmnácti televizních a rozhlasových stanic, které v roce 2007 prodala firmě Raycom Media.

Tato pojišťovna vlastní patent, který ji zajišťuje práva na poskytování a správu důchodových dávek v USA.

Dnes pojišťovna prostřednictvím svých dceřiných společností poskytuje pojišťovací a penzijní služby. Pojišťovna své produkty a služby nabízí prostřednictvím konzultantů, makléřů, finančních poradců, správců aktiv a dalších zprostředkovatelů.

Pojišťovna funguje ve čtyřech segmentech:

• Annuities – půjčky a úvěry
• Retirement Plan Services – důchodové a penzijní služby
• Life Insurance – služby a produkty životního pojištění
• Group Protectio – nelékařské pojistné produkty

Pojišťovna představila výsledky za Q3 2022 2. listopadu 2022 a byly opravdu špatné. Tržby meziročně klesly o téměř 8,5 % na 4,8 miliardy dolarů, což překonalo odhady analytiků o 410 milionů dolarů. Tím, ale „dobré“ zprávy končí. Zisk na akcii meziročně propadl z 1,62 dolarů v Q3 2021 do ztráty 10,23 dolarů na akcii.

Tato ztráta byla způsobena zúčtováním mimořádných položek (dopady statutárního kapitálu), což vyplynulo z revize odhadů chování pojistníků v segmentu životního pojištění. Přitom pojišťovna „pouze“ zaúčtovala odložené pořizovací náklady a odhad rezerv, z důvodu aktualizovaných očekávání k ukončení garantovaného univerzálního životního pojištění v USA – ve výši 2,2 miliardy dolarů.

Díky tomu cena akcií firmy propadla z téměř 54 dolarů za akcii k třiceti. A dividendový výnos vystřelil k šesti procentům.

Risk Based Capital (RBC) ke konci roku 2020 dosáhl 360 %, přičemž vedení má dlouhodobý cíl ve výši 400 %. RBC je míra celkového kapitálu pojišťovny v poměru k zákonným požadavkům regulátora. Což znamená, že pojišťovna měla ke konci roku 2022 3,6 krát více kapitálu, než kolik vyžaduje regulátor.

Takže jako vždy to Pan Trh s více jak 30% propadem ocenění přehnal.

Růst

V květnu 2022 pojišťovna ustanovila nového ředitele, který ihned ohlásil zaměření na růst provozních marží, ořezání nákladů a celkové zefektivnění fungování pojišťovny. Program „Spark“ by měl do konce roku 2024 pojišťovně ušetřit až 300 milionů dolarů. Dále by měl pomoci s přechodem na práci z domova pro pracovníky, kteří nemusí být na pobočkách, a také zvýšit digitalizaci a automatizaci, což má přinést úspory provozních nákladů.

Odpis starých restů (vymetení kostlivců ze skříně) a přechod na moderní technologie je dobrý začátek nového ředitele.

Další úspory, vyšší zisky a stabilitu příjmů má přinést přeorientace ke krátkodobějším produktům, které jsou méně citlivé na pohyby úrokových sazeb.

To vše by mělo přinést vyšší kapitálovou efektivitu, snížení nákladů a předvídatelný růst zisků.

Rizika

Odpis 2,2 miliardy dolarů rozhodně není dobrá zpráva, ale na druhou stranu toto znehodnocení portfolia životního pojištění souvisí s dva roky starými dopady koronavirové pandemie … kdeže ty sněhy roku 2020 jsou, že? Portfolio životního pojištění pandemie tvrdě zasáhla, protože úmrtnost vzrostla na 115 % očekávaných (predikovaných) hodnot. Rok 2021 byl dle očekávaní, ale v roce 2022 byla úmrtnost opět vyšší (109 %).

Vedení na konferenčním hovoru uvedlo, že odpis znehodnocení portfolia životního pojištění by v Q4 2022 mohlo být ještě ve výši až 550 milionů dolarů. Což bude nejspíše mít opět dopad na ocenění, i když jak uvidíme dále, tak ocenění je již dnes velice nízké.

Dalším rizikem pro každou pojišťovnu je možnost neobnovení životních pojistek. Protože jak lidé stárnou, tak již nemají tak velký zájem o životní pojištění.

Na druhou stranu, koronavirová pandemie měla významný dopad na starší populaci ve všech státech, což mělo pro pojišťovny „zajímavý“ dopad, střední generace se v daleko vyšší míře rozhodla uzavřít pojištění pro případ úmrtí z důvodu této nemoci. Čímž se dostáváme zpět k 2,2 miliardovému odpisu, protože možná budoucí výnosnost životního pojištění byla počítána (ziskovost/nákladovost projektována) pro do roku 2020 typickou skupinu 75+ let, jenže to koronavirus zásadně změnil.

Dividenda

Pojišťovna až do finanční krize v roce 2007 každoročně svou dividendu zvyšovala, v lednu 2009 ji však snížila na polovinu, aby ji následně v dubnu snížila na jediný cent. Od ledna 2011 pojišťovna však dividendu pravidelně každý rok zvyšuje.

Pro letošní rok je odhad EPS ve výši -4,1 dolarů, tedy ztráta. Proto vedení ponechalo lednovou dividendu po páté ve stejné výši 0,45 dolarů na akcii. Pro rok 2023 je odhad EPS mírně nad 9 dolarů na akcii, což při roční dividendě ve výši 1,8 dolarů na akcii ponechává obrovský prostor pro možné navýšení v letošním roce.

Ocenění

Akcie pojišťovny se dnes obchodují kolem 30 dolarů za akcii, tedy při očekávaném EPS pro letošní rok to znamená, že se dnes akcie obchodují s P/E poměrem ve výši 3,3! To je neuvěřitelně nízké ocenění … a to i přes letošní odpis/přecenění portfolia životního pojištění.

FASTgraph sice pro rok 2022 nevypadá zrovna hezky, ale pro rok 2023 se opět modrá čára grafu „Normal PE“ opět vrací do normálu.

Pokud by se ocenění vrátilo alespoň ke svému desetiletému průměru, tak investoři mohou očekávat až 20% roční návratnost.

Závěr

Pojišťovna Lincoln National Corporation je jednou z nejstarších na trhu. Její stabilitu a výsledky prověřilo více jak stoleté fungování. Finanční krize a koronavirová pandemie pojišťovnu zasáhly, ale to všechny firmy. V roce 2022 pojišťovna vyměnila vedoucí tým a v letošním roce bude třeba bedlivě sledovat, jak si nové vedení povede.

Inflace a zvyšování úrokových sazeb jsou jak hnací silou růstu, stejně tak představené úsporné a prorůstové iniciativy. Pojišťovna má obrovské prostředky na pokrytí pojistných událostí, půjček, silnou rozvahu a stabilní peněžní toky.

Přehnaný pokles ceny, dobrý výhled na budoucí růst a vysoká dividenda tak dohromady znamenají, že akcie jsou dnes vhodné k nákupu (Buy).