Nová společnost DOW – je vhodná ke koupi?

Společnost Dow Inc. (NYSE:DOW) se začala obchodovat na NYSE 2. dubna 2019, jako by to byla úplně nová společnost, i když ona to vlastně nové společnost je. Na druhou stranuj je to zároveň i sto let stará společnost. Tato „nová“ Dow společnost byla ihned zařezena do Dow Jones Industrial (DIA) indexu. To znamená, že tato společnosti musela nahradit nějakou jinou, kterou? Nahrazena byla společnost DowDuPont, což je obrovský konglomerát, ze kterého byla firma Dow oddělena.

Původní firma Dow měla během finanční krize 2007-2009 velké problém kdy cena akcií klesla o 80% a firma musela v roce 2009 snížit dividendu z 0,42 do 0,15 dolaru a to poprvé ve své 97-leté historii. Firma v roce 2016 oznámila spojení se svým velkým konkurentem, firmou DuPont. Spojení bylo úspěšně dokončeno 1. září 2017. Nově spojená firma se začala na burze obchodovat pod tickerem DWDP. Během spojení bylo rozhodnuto o následném oddělení některých částí původních firem.

Dnes se opět společnost Dow opět obchoduje s původním tickerem, tak se dnes společně podíváme zda jsou akcie „nové“ firmy Dow vhodné ke koupi.

Společnost Dow Chemical (NYSE:DOW) je jedním z největších výrobců chemických látek na světě. V roce 2017 se čtvrtá (DuPont) a třetí (Dow) největší chemické společnosti sloučily a vznikla firma DowDuPont. Následně bylo vedení firmy DowDuPont rozhodlo o oddělení tři částí = společnosti Dow Chemical byla jednou z nich. Další dvě jsou DuPont de Nemours (NYSE:DD), and Corteva (NYSE:CTVA).

 

Historie

Společnost Dow Chemical byla založena v roce 1897 v Midlandu v Michiganu panem Herbertem Henrym Dowem, který byl chemik, který vynalezl novou metodu extrakce bromu. Společnost v dalších letech rostla a rozšiřovala své produktu, geografické zastoupení a za svou dlouhou historii udělala mnoho velmi dobrých akvizic.

Spolenost DuPont má ještě delší historii než Dow. Byla založena již v roce 1802 ve Wilmingtonu v Delaware jako mlýn střelného prachu americkým francouzem Éleuthère Irénée du Pont.

Akvizice společnost Dow Chemical a DuPont byla dokončena v září 2017 a při jejím oznámení bylo též uvedeno, že po dokončení spojení budou odděleny tři společnosti. Vedení obou společností oznámily, že spojená společnost bude mít velký počet různých divizí, takže jejich provoz by byl velmi obtížně efektivní. A tyto „nejhorší“ části by pak táhly výsledky nové společnosti dolů.

 

Nový DOW

Nový Dow je největší ze tří oddělených částí z firmy DowDuPont. Nová Dow společnost je velmi podobná původní Dow Chemical, jde o společnost zaměřenou na chemické látky: suroviny, nátěry, plasty, průmyslové výrobky, obaly, silikony. To je vcelku dvousečná kombinace. Dobré je, že společnost nebude potřebovat tolik investovat do výzkumu a vývoje, aby generovala své příjmy. Vedení očekává, že za celý rok 2019 vytvroří prodeje ve výši 46 miliard dolarů. Špatné ale je, že stejně jako původní firma Dow bude i nová firma Dow cyklická společnost.

Dobrou zprávou je, že vedení nové společnosti Dow se zavázalo, že bude investorům vracet co nejvíce prostředků.

Generální ředitel Jim Fitterling k tomu řekl:

1. dubna jsme se úspěšně oddělili od firmy DowDuPont a postupujeme kupředu, protože nový Dow – jsme lídrem v oblasti vědy o materiálech a máme dobrou pozici, abychom mohli pracovat produktivněji, opatrněji investovat, růst ziskověji a poskytovat akcionářům vyšší výnosy.

To by mělo znamenat: velmi slušnou dividendu a zpětné odkupy akcií. Vedení společnosti slíbilo, že bude investorům vracet 65% svých příjmů – rozděleno na 45% dividenda a 20% zpětný odkup. Společnosti se již podařilo snížit náklady o 1,365 miliardy dolarů a očekává, že do konce roku 2019 ještě ušetří dalších 400 milionů dolarů.

Vedení očekává, že zatímco příjmy zůstanou relativně stejné, tak ale EPS bude výrazně růst. A to díky snižování nákladů. Na obrázku výše vidíte, že čára dividendy je vcelku rovná, ale pokud vedení Dow dodrží své slovo (budeme v to doufat), tak by se dividenda měla ze současné čtvrtletní dividendy ve výši 0,70 dolarů zvýšit na 0,81 dolarů. To při ceně cca 50 dolarů za akcii dává dividendový výnos ve výši 6,48%.

Na druhou stranu je třeba říci, že petrochemický sektoru jako celek není mezi investory příliš oblíbený. Poměr P/E firmy Dow je kolem 10, což je velmi nízká hodnota. Ovšem P/E poměr největšího konkurenta, firmy LyondellBasell Industries (NYSE:LYB), je pouhých 7,5 a navíc vyplácí 4,7% dividendu s výplatním poměrem pouhých 36%, nežším než 45% výplatní poměr firmy Dow. I když i se 45% výplatním poměrem je zde hromada prostoru pro budoucí navyšování. Navíc společnost může klidně pozastavit zpětné odkupy a ušetřit tak 20% příjmů, kdyby by to bylo opravdu nutné.

Dalším možným problémem pro firmu Dow může přestavovat pokles ceny ropy, protože ceny produktů firmy Dow kopírují křivku ceny ropy. V případě, že by cena ropy klesla, tak to bude mít vliv na příjmy firmy Dow a tedy následně i na příjem na akcii (EPS). Navíc je zde další problém a tím jsou velké zásoby, což nikdy nemá dobrý dopad na ceny. Dalším problémem může být příchod recese, která by mohla mít važné důsledky na firmu, protože, když spotřeba začne klesat, tak klesne též poptávka po chemikáliích.

 

Finanční výsledky

Co je asi nejvíce podceňováno u firmy Dow je jeho dominance firmy na trhu s polyuretanem.Společnost Dow minulý týden představila výsledky za Q3 2019.

Vedení společnost Dow očekává téměř 45 miliard dolar za celý rok 2019, přitom za prvních 6 měsíců firma vygenerovala 21,98 miliard dolarů. Když k tomu přidáme 10,76 miliardy dolarů za Q3, tedy za první tři čtvrtletí 32,74 miliardy dolarů. To znamená, že firma potřebuje vygenerovat 12,26 miliardy dolarů v Q4, aby vedení dosáhlo svého cíle … uvidíme za tři měsíce … budeme doufat.

Vypadá to, že společnost Dow pokračuje tam, kde v roce 2016 končila, tedy s třebami ve výši 48 miliard dolarů. Navíc peněžní toky se postupně zlepšují a za prvních 9 měsíců firma vygenerovala 3,79 miliardy dolarů, oproti 2,364 miliardám za prvních 9 měsíců v roce 2018. Takže se zdá, že vedení je dobré cestě své cíle splnit.

Provozní peněžní tok (cash from operation) je rozhodující, jelikož to jsou ty peníze, které firma potřebuje na financování výzkumu, kapitálové výdaje a výplatu dividendy. Vedení vydalo odhad provozních peněžních toků za celý rok 2019 ve výši 4,5 miliardy dolarů, s tím, že v Q3 2019 firma vygenerovala provozní peněžní tok ve výši 1,79 miliardy dolarů (oproti 204 milionům v Q3 2018), takže splnění tohoto cíle není daleko.

Nová společnost Dow nyní produkuje víc čistých prodejů a provozních peněžních toků, než původní firma, navíc vedení se více zaměřuje na setření, což jak je vidět přináší velmi dobré výsledky ve všech sektorech – spotřebitelském (Consumers), průmyslovém a infrastrukturním (Industrial & Infrastructure) a balícím (Packaging).

Na posledním telefonátu k výsledkům za Q3 2019 vedení uvedlo, že firma je velmi dobré cestě za letošní rok přinést 700 milionů dolarů synergických nákladů – navýšeno o 100 milionů oproti odhadům v Q2 2019. Celkově firma již na nákladech ušetřila 1,365 miliardy dolarů. Rozvaha společnosti se tedy nadále zlepšuje.

V budoucnu tak lze velmi optimisticky očekávat v další zlepšení, díky snižováním nákladů a snižováním jednorázových výdajů. Analytici odhadují, že firma Dow v roce 2020 vykáže zisk na akcii ve výši 5,08 dolarů na akcii. To by znamelo dividendový výnos téměř 6%, při výplatním poměru cca 55%.

výplatní poměr – firma dnes vyplácí dividendu ve výši 0,70 dolaru čtvrtletně, tedy 2,80 dolarů ročně. Analitici očekávájí v roce 2020 firma vygeneruje zisk na akci ve výši 5,08 dolarů, což bude znamenat výplatní poměr ve výši 55%.

poměr cena a zisku (Price to Earnings = P/E) – P/E poměr indexu S&P 500 je dnes ve výši 22, což je vysoké číslo vůdči P/E poměru firmy Dow kolem 10, budoucí (forward) PE kolem 14.

dividendový výnos – roční dividenda ve výši 2,80 dolarů představuje vysoký dividendový výnos téměř 6%.

růstu dividendy – tu je první problém, žádná dividednotvá historie neexistuje. Před akvizicí firma Dow dividendu zvyšovala o vyšší jednocifirná čísla, ale i o dvojciferná čísla. Pokud vedení dodrží slovo a dividendu opravdu navýší na 0,81, tak to bude skok o 15,7%!

 

Závěr

Zdá se, že společnost Dow Chemical má opravdu našlápnuto k impozatnímu růstu, tedy v pokračování od bodu, kde před pár lety skončila. Firma vrací svým investorům obrovské finanční prostředky, další velké finance reinvestuje zpět do svého podnikání a navíc se firmě daří snižovat náklady.

Dividenda se na základě EPS zdá být bezpečná, ale jak to bude s jejím růstem teprve uvidíme, protože vedení oznámilo, že cílí na výplatní poměr kolem 45%. Což jak jsme si výše uvedli je již překočeno.

Rozvaha a finanční situace firmy jsou zdravé, ale jak to bude s růstem dividendy je prozatím ve hvězdách. Za prvné protože, že žádná historie neexistuje a za druhé výplatní poměr je již nad cílem vedení.

Na druhou stranu, ač jakožto DGI investor, tak jsem přeci jen první „trakař“ akcií Dow do svého portfólia naložil a jak se zdá, tak jsem měl vzít víc … za prvních 10 dnů cena vystřelila o 15%, ale i tak cena kolem 50 dolarů za akcii je vzhledem k téměř 6% dividendovému výnosu stále dobrým vstupem, i když pod 45 dolarů by to bylo samozřejmě lepší.

Na druhou stranu klesající ceny izokyanátů (isocyanates), budou tlačit na ziskovost v sektoru polyuretanů, s čímž je třeba počítat z důvodů v tržním cyklu. Jakmile se na trhu objeví příležitost s vysokou ziskovostí, tak se tam hned vrhne mnoho firem a marže začnou prudce padat. Mezi roky 2017 a 2018 byl růst o více jak 20%, ale jak to bude v roce 2019?

Problém vidím v možném oslabování poptávky v automobilového průmyslu, ale je to jen jeden z mnoha aplikací polyuretanu. Tržby v tomto sektoru rostly 6,7%, což je podstatně méně než v celém odvětví, takže pokles asi nebude nakonec tak velkým problém, jako třeba pokles v průmyslovém a nábytkářském sektoru.

Na druhou stranu sektor průmyslových meziproduktů a infrastruktura (Industrial Intermediates & Infrastructure) je pro společnost hlavním tahounem růstu.

Nová firma Dow má tedy několik atraktivních věcí. Vedení se zaměřuje na vytváření hodnoty pro své investory, akcie jsou též vhodné i pro dividendové investory. Společnost je navíc schopna snižovat náklady i zadlužení společnosti. A přitom je společnost schopna nadále investovat do výzkumu a vývoje.

Postupem času by se tak nová společnost Dow mohla stát novou dividendově růstovou firmou. Na druhou stranu je si však třeba uvědomit, že firma působí v materiálním cyklickém sektoru trhu, takže až jednou ta recese znovu příjde, tak cena akcií bude s velkou pravděpodobností velmi volatilní.