Altria: Juul přinese dlouhodobý růst, mezitím 6% dividendový výnos

• Altria v poslední době dramaticky zaostávala za trhem kvůli nejistotě ohledně míry poklesu kouření a masivních investic do JUUL.
• Prodeje cigaret klesají zrychlujícím tempem a Altria má vysoké dluhové zatížení v důsledku nákupu 35% podílu v e-vapor gigantu.
• JUUL je však dominantním lídrem v nové kategorii, která by mohla nahradit tradiční cigarety. A JUUL nabízí jedinečnou příležitost pro mezinárodní růst společnosti Altria.
• Silná rozvaha společnosti Altria je navíc dobře vybavena k tomu, aby absorbovala další dluh.
• Altria je vhodná k nákupu díyk svému růstu a více než 6% dividendovému výnosu.

Skupina Altria Group (MO) nabízí 6,3% dividendový výnos, což je výrazně nad 10letým průměrem v důsledku stálého růstu dividend spolu s klesající cenou akcií v posledních měsících. Akcie v posledních dvou letech dramaticky zaostaly za trhem. Během tohoto období se cena akcií snížila o 34%, zatímco index S&P vzrostl o 18%.

Dividendoví investoři mají jedinečnou příležitost, protože akcie společnosti Altria od období krize málokdy nabízely dividendový výnos vyšší než 6%. Se silným obchodním modelem a vynikajícími konkurenčními výhodami je Altria jednou z nejkvalitnějších akcií na našem seznamu 5% + výnosných akcií. Zde si můžete prohlédnout náš úplný seznam vysoce výnosných dividendových akcií.

Tento rozsah nedostatečného výkonu, který je vzácný pro tuto tradičně odolnou, pomalu se měnící akcii, je výsledkem některých negativních tlaků, kterým tento tabákový obr čelí. Nicméně hodnotíme akcie společnosti Altria jako vhodné k nákupu, a to díky budoucímu růstovému potenciálu a 6% + dividendovému výnosu.

Přehled podnikání

Altria se v posledních několika desetiletích potýká s klesající spotřebou cigaret na obyvatele. Společnost však více než vyrovná tento negativní jev prostřednictvím smysluplných cenových výkyvů každý rok. Díky nepružné poptávce po tabákových výrobcích byl přínos zvýšení cen mnohem vyšší než výsledný pokles poptávky po těchto výrobcích.

To se jasně odráží v záviděníhodném rekordním růstu společnosti Altria. Společnosti se podařilo zvýšit zisk na akcii v 9 z posledních 10 let. Kromě toho v posledním desetiletí rostl zisk na akcii s průměrnou roční mírou 9,5%. Jde o záviděníhodné tempo růstu, zejména s ohledem na pokles spotřeby cigaret.

Zatímco výše zmíněný pokles spotřeby je normální, trh byl z poslední zprávy o příjmech společnosti Altria znepokojen, protože společnost nenaplnila očekávání analytiků v zisku na akcii (0,90 USD vs. očekávaných 0,93 USD) v důsledku poklesu spotřeby cigaret o 14,3% v posledním čtvrtletí. Trh byl oprávněně znepokojen tímto zrychleným úpadkem, alespoň na první pohled. Více než polovina poklesu však byla způsobena převisem zásob z předchozího čtvrtletí a dalšími jednorázovými faktory. Upravený pokles spotřeby cigaret v prvním čtvrtletí byl podle vedení společnosti Altria přibližně 5%. Tento pokles je v souladu s odhadem vedení pro nadcházející roky.

Hlavní věc: Vaping

Zatímco největší část poklesu objemu cigaret v prvním čtvrtletí byla způsobena jednorázovými faktory, trh je oprávněn se obávat poněkud zrychleného poklesu tradičních cigaret v důsledku rozšiřování vaping produktů.

Jelikož je JUUL jedničkou na trhu v oblasti vaping produktů, vedení společnosti Altria se v prosinci rozhodlo získat 35% podíl v této společnosti za 12,8 miliardy dolarů. Díky tomuto významnému podílu bude Altria přinejmenším zčásti těžit z vysokého růstu vaping produktů a bude tak alespoň do určité míry kompenzovat dopad poklesu svých starších produktů.

Vzhledem k ceně transakce, vedení společnosti Altria ocenilo společnost JUUL na 38 miliard dolarů. Toto ocenění bylo téměř 2,5krát vyšší než ocenění ve výši 16 miliard dolarů, kterého společnost JUUL dosáhla o šest měsíců dříve. Toto ocenění bylo také přibližně 38krát vyšší než roční tržby JUUL a 150krát vyšší než jeho současná EBITDA. Když bylo oznámeno nabytí tohoto významného podílu, trh panikařil, protože se obával, že vedení společnosti Altria touto velkou akvizicí poškodilo akcionáře.

Analytici se navíc obávají, že růst společnosti JUUL bude kanibalizovat prodej starších výrobků společnosti Altria. Jinými slovy, existují obavy, že vedení společnosti Altria promarnilo obrovské množství peněz jen proto, aby vyrovnalo klesající prodeje svých starších produktů. Nárůst prodejů JUUL navíc v posledních třech čtvrtletích významně zpomalil, a to především díky regulačním opatřením.

V důsledku toho se investoři obávají, že Altria za svůj podíl v JUUL zaplatila příliš mnoho. Ti, kteří se zaměřují pouze na konkurenci na americkém trhu, však opomíjí růstový potenciál společnosti JUUL na mezinárodních trzích. Vzhledem k tomu, že společnost Altria působí pouze v USA, mezinárodní expanze JUUL výrazně zvýší růstový potenciál společnosti Altria.

Společnost JUUL nedávno uvedla své produkty ve Španělsku, a proto je nyní k dispozici v 9 zemích mimo USA: Kanada, Francie, Německo, Izrael, Itálie, Rusko, Španělsko, Švýcarsko a Spojené království. Všechny tyto země mají velkou populaci, a proto jsou velmi atraktivní pro společnosti s vysokým růstem. JUUL je v současné době k dispozici ve více než 8500 prodejnách ve Francii, Německu, Itálii a Švýcarsku.

V letošním roce plánuje testovat několik produktů na některých mezinárodních trzích. Vzhledem k úspěchu JUUL na domácím trhu je jeho růstový potenciál na mezinárodních trzích obrovský. V posledním čtvrtletí zaznamenalo vedení společnosti JUUL 23% růst tržeb díky silnému mezinárodnímu prodeji, který více než vyrovnal vliv stažení některých výrobků z amerických obchodů. Díky 35% podílu ve společnosti JUUL bude společnost Altria těžit z mezinárodní expanze společnosti JUUL.

Je také pozoruhodné, že gigant mezi podílovými fondy Capital Re minulý měsíc koupil akcie JUUL na sekundárním za cenu, která by ocenila společnost na více než 38 miliard dolarů. Jeden zdroj dokonce řekl, že investice by mohla ocenit společnost JUUL téměř na 50 miliard dolarů. Pokud se odhad tohoto zdroje blíží realitě, hodnota podílu společnosti Altria za pouhých pět měsíců velmi vzrostla (přibližně o 30%). JUUL navíc tajnůstkářsky spolupracuje s firmou JPMorgan, což vyvolalo zvěsti, že výrobce vapingu plánuje nové kolo fundraisingu. Pokud se tyto zvěsti ukáží jako pravdivé, brzy zjistíme, kolik Altria získala na tržní hodnotě ze svého podílu v JUUL.

Analýza dividend

Vedení společnosti Altria za posledních 49 let zvýšilo dividendy 53krát. To je jistě impozantní rekord, zejména vzhledem k poklesu spotřeby produktů. Díky prudkému poklesu daňové sazby zvýšila společnost Altria v loňském roce dvakrát dividendu celkový nárůst byl o 21%, z 0,66 USD za čtvrtletí v roce 2017 na 0,80 USD. Tabákový gigant v posledním desetiletí zvyšoval svou dividendu v průměru o 9,6% ročně. Vzhledem k tomu, že společnost vyplatila stejnou dividendu čtyři čtvrtletí v řadě, očekává se, že v srpnu oznámí zvýšení dividend.

Někteří investoři se mohou obávat, že společnost Altria nebude schopna zvýšit dividendu kvůli nadměrnému dluhovému zatížení, které vyplynulo z nedávných akvizic. Úrokové náklady společnosti se v prvním čtvrtletí rapidně zvýšily z 148 milionů USD v loňském čtvrtletí na 762 milionů dolarů. Jedná se skutečně o zvýšení.

Je však důležité si uvědomit, že Altria měla před nedávnými nákupy podílů v JUUL a Cronos extrémně silnou bilanci (OTC: CRON). Společnost tak měla dostatek prostoru pro zvýšení svého pákového efektu. Pro zajištění perspektivy, úrokové náklady spotřebovaly pouze 6% provozního zisku v prvním čtvrtletí loňského roku. To byla mimořádně nízká úroveň úrokových nákladů. Po akvizicích nyní úrokové náklady spotřebují 33% provozního zisku. I když tato úroveň není optimální, je jistě zvládnutelná. Ještě lepší je, že vedení oznámilo významný restrukturalizační program, jehož cílem je snížit roční provozní náklady o 500 až 600 milionů dolarů do konce tohoto roku. V důsledku toho bude společnost kompenzovat část efektu své zvýšené úrovně zadlužení.

Vzhledem k tomu, že společnost Altria potřebuje vynaložit minimální částku na kapitálové výdaje, má vždy nadměrné volné peněžní toky. Díky těmto peněžním tokům začne společnost Altria snižovat své zadlužení z letošního roku, a postupně jej dostávat blíže k historickým hodnotám.

Vzhledem k výše uvedeným skutečnostem očekáváme, že společnost Altria si zachová svůj mimořádný růst dividend po mnoho dalších let. Vedení poskytlo odhad zisku na akcii ve výši 4,15 USD – 4,27 USD v letošním roce. Střed tohoto odhadu předpokládá přibližně 6% růst zisku na akcii oproti loňským 3,99 USD. Vzhledem k tomu, že management nedávno zopakoval svůj dlouhodobý cíl výplatního poměru dividend ve výši 80%, je rozumné očekávat, že společnost zvýší dividendu o 5%, z 3,20 dolarů na 3,36 dolarů. V takovém případě dosáhne svého cílového výplatního poměru a bude udržovat akcionáře spokojené.

Za zmínku stojí také to, že společnost nabízí mimořádně vysoký dividendový výnos, a to jak z absolutního, tak z historického hlediska. Akcie v současné době nabízejí 6,3% dividendový výnos. Pokud se ukáže, že naše očekávání o 5% zvýšení dividend jsou správné, výnos vzroste na 6,6%. Jedná se o téměř desetiletý dividendový výnos, s výjimkou několika dní ve vánočním výprodeji, kdy snížená cena akcií vedla k 7% dividendovému výnosu.

Proto mají investoři možnost získat tuto mimořádnou akcii s téměř desetiletým dividendovým výnosem a ujistit se, že dividendy zůstanou v dohledné budoucnosti v bezpečí. Na druhou stranu, jelikož se Altria bude v následujících letech snažit snížit své dluhové zatížení, není pravděpodobné, že by si nadále udržovala růst dividend na historické úrovni 9,6% ročně. V důsledku toho by investoři měli v následujících letech očekávat pomalejší růst dividend.

Ocenění

Na základě očekávaného zisku na akcii letošního roku se akcie společnosti Altria obchodují s poměrem cena / zisk ve výši 12,0. Tento násobek zisku je poloviční oproti úrovni ocenění před dvěma lety.

Vzhledem k tomu, že úrokové sazby byly před dvěma lety blízko rekordně nízkých hodnot, je přirozené, že se akcie společnosti Altria nyní obchodují na nižší úrovni ocenění, než tomu bylo v minulosti. Současné ocenění je naopak příliš nízké pro společnost s tak silným obchodním modelem, odolným a spolehlivým volným peněžním tokem a záviděníhodným rekordním růstem dividend.

Akcie se v důsledku krize obchodovaly na tak nízké úrovni ocenění a nabídly výjimečné výnosy těm, kteří ji zakoupili kolem této vhodné úrovně. Očekáváme, že stejný vzor se bude opakovat ještě jednou, jakmile společnost stabilizuje výsledky svého dosavadního podnikání a mezinárodní růst společnosti JUUL přitáhne pozornost investující komunity.

Odolnost vůči recesím

Díky nepružné poptávce po produktech se Altria ukázala jako pozoruhodně odolná vůči recesím. Během krize, když většina společností zaznamenala kolaps příjmů, společnost Altria stále zvyšovala svůj zisk na akcii. Kdykoliv se objeví další hospodářský pokles, Altria se znovu ukáže jako odolná.

Jelikož se Fed v poslední době ve své politice úrokových sazeb stal mnohem flexibilnější, riziko nadcházející recese se podstatně snížilo. Investoři by však neměli podceňovat význam odolnosti vůči poklesu, zejména po celé dekádě bez recese.

Závěrečné myšlenky

Altria byla trhem tvrdě potrestána kvůli nedávnému zrychlenému poklesu spotřeby tradičních cigaret. Velká část tohoto poklesu však byla způsobena jednorázovými faktory, například převisem zásob. Navíc tabákový gigant bude i nadále kompenzovat své klesající objemy výrazným zvyšováním cen.

Kromě toho bude Altria velmi těžit z mezinárodní expanze JUUL, která je v rané fázi. Investoři by si také měli uvědomit, že mají vzácnou šanci na koupi akcií společnosti Altria blízko desetiletého dividendového výnosu ve výši 6,6%, s přihlédnutím k přiměřenému zvýšení dividend v srpnu.

Celkově je pravděpodobné, že akcie vysoce odmění ty, kteří si ji kupují na své současné úrovni sníženého ocenění, stejně jako tomu bylo ve všech podobných případech v minulosti. Ti, kteří nakupují akcie za současnou cenu, jsou adekvátně odměněni 6,6% dividendovým výnosem, zatímco čekají, až se jejich investiční teze projeví.