Cisco: proč není vhodné k nákupu?

Cisco Systems (CSCO) je jednou z největších technologických společností na světě. Během posledních několika let se podařilo dosáhnout silného rekordního růstu dividend, což je důvod, proč je akcie součástí portfolia mnoha investorů.

Akcie společnosti Cisco mají aktuální dividendový výnos 2,5%. Patří mezi akcie Dow 30, které akcionářům vyplácejí dividendy.

Akcie společnosti Cisco, které se obchodují za 57 dolarů, vypadají v tuto chvíli výrazně nadhodnocené, a proto se domníváme, že pro investory není vhodná doba pro vstup nebo rozšíření pozice.

Cisco je atraktivní díky vysoké návratnosti kapitálu, rozvaze a podílu na trhu. Společnost Cisco má v následujících letech solidní výhled růstu, což je důvod, proč by akcie společnosti byly vhodné ke koupi dle našeho odhadu při ceně 47 dolarů za akcii a méně.

Přehled podnikání a nedávné události

Cisco je technologická společnost, která navrhuje, vyrábí a prodává síťová řešení a produkty, jakož i další produkty související s komunikací po celém světě. Mezi jeho hlavní produkty patří přepínací ( switch ) a směrovací ( router ) zařízení, zařízení pro datová centra, bezdrátové přístupové body pro řadu různých technologií, jako je zvuk a video, a produkty, které se týkají rozvíjejícího se internetu věcí.

Kromě toho společnost Cisco v posledních letech buduje další podniky, a to částečně prostřednictvím akvizic, včetně bezpečnostních produktů, jako je zabezpečení sítí a datových center, ochrana před hrozbami, zabezpečení webu a další.

Společnost Cisco byla založena v roce 1984 a sídlí v San Jose v Kalifornii. Cena akcií společnosti Cisco za poslední rok podstatně vzrostla, ale akcie se stále obchodují hluboko pod maximy, kterých společnost dosáhla během bubliny „dot.com“ koncem 90. let a počátkem dvacátých let.

Vedení společnosti Cisco oznámilo výsledky hospodaření za třetí čtvrtletí (fiskální rok 2019) 15. května. Vedení uvedlo, že v průběhu čtvrtletí dosáhly tržby 12,96 miliardy USD, což lehce překonalo odhady analytiků a představovalo tempo růstu ve výši 4,0% oproti stejnému čtvrtletí před rokem.

Cisco pokračovalo v generování převážné většiny svých tržeb díky prodeji produktů, které dosáhly 9,7 miliardy dolarů, tj. Zhruba 75% tržeb společnosti, zatímco tržby za služby ve třetím čtvrtletí dosáhly 3,2 miliardy USD.

Společnost Cisco byla schopna ještě vyššího růstu tržeb, potom co jsme upravili tržby z předchozího třetího čtvrtletí o odprodej podniku poskytujícího služby Video Software Solutions. Upravené tržby vzrostly v posledním čtvrtletí meziročně o 6%, což považujeme za atraktivní tempo růstu vyspělé technologické společnosti.

Růst společnosti Cisco ve třetím čtvrtletí byl rozsáhlý, protože společnost byla schopna růst napříč geografickými a obchodními jednotkami. Segment Bezpečnosti společnosti Cisco, do kterého společnost během posledních několika let investovala miliardy dolarů prostřednictvím akvizic, byl opět nejrychleji rostoucí jednotkou, neboť ve třetím čtvrtletí dosáhl 21% růstu tržeb. Nadprůměrná míra růstu v tomto segmentu ukazuje, že rozhodnutí managementu upřednostnit tento trh s vysokým růstem se svou M&A strategií se jeví jako dobrý nápad.

Růst společnosti Cisco byl vysoce ziskový, neboť tempo růstu tržeb ve výši 4% se promítlo do tempa růstu čistého zisku ve výši 13%, zatímco zisk na akcii rostl ještě atraktivnějším tempem 23% oproti předchozímu čtvrtletí.

Růst zisku na akcii byl pozitivně ovlivněn smysluplným snížením počtu akcií společnosti Cisco díky rychlému tempu zpětného odkupu akcií společnosti Cisco v průběhu loňského roku. Celkový zisk na akcii společnosti Cisco za třetí čtvrtletí činil 0,69 USD, zatímco upravený zisk na akcii dosáhl ještě vyšší úrovně 0,78 USD.

Odhad pro čtvrté čtvrtletí fiskálního roku 2019 vypadá velmi pozitivně, protože vedení společnosti Cisco očekává tržby ve výši 13,4 až 13,7 mld. dolarů, což by představovalo růst 4,5 – 6,5% oproti čtvrtému čtvrtletí předchozího roku. Odhad tržeb byl vyšší než odhad analytiků v době vydání zprávy, což je důvod, proč cena akcií společnosti Cisco reagovala na toto oznámení pozitivně.

Dále se předpokládá zisk ve výši 0,80 až 0,82 dolarů na akcii, což znamená další mezi-čtvrtletní růst. Celkově měla společnost Cisco stabilní třetí čtvrtletí a komentáře managementu o tom, co očekávat od zbytku fiskálního roku, byly lepší než očekávání trhu.

Po nárůstu dividend v únoru společnost Cisco během posledního čtvrtletí dále nezvýšila dividendu, ale to se dalo očekávat. Investoři by měli počítat s dalším nárůstem dividend v únoru 2020, pokud se vedení bude držet svého historického tempa růstu dividend.

Růstový výhled

Vzhledem k tomu, že většina příjmů stále pochází z produktů konektivity, jako jsou směrovače a přepínače, je růst společnosti Cisco stále do značné míry závislý na tom, jak tyto trhy budou v příštích několika letech fungovat.

Čím dál více lidí používá větší množství zařízení a technologických produktů, které mají přístup k internetu a smartphony se stávají stále důležitějšími v našem každodenním životě. To znamená, že poptávka po řešeních konektivity zůstává velmi vysoká a bude pravděpodobně i nadále.

Cisco je lídrem na trhu v odvětví přepínání a směrování, přestože konkurenti, jako je Arista Networks (ANET), získávají v posledních několika letech podíl na trhu v některých segmentech produktů.

Silná poptávka po produktech konektivity, jako jsou přepínače a směrovače, se odráží ve skutečnosti, že trh přepínání a směrování Ethernetu se v poslední době vyšplhal na historicky nejvyšší úroveň. Cisco vlastní více než polovinu tohoto trhu, velmi silná pozice společnosti na trhu bude pravděpodobně znamenat, že společnost Cisco bude schopna ve značné míře těžit z pokračujícího růstu trhu.

Analytici předpokládají, že trh komerčních směrovačů mezi rokem 2017 a 2021 poroste ročně o 7%, což je dobrým předpokladem pro budoucí růst příjmů společnosti Cisco v tomto segmentu produktů. Očekává se, že segment datových center poroste na mezi lety 2018 a 2023 přibližně o 5%, což znamená, že společnost Cisco by měla být schopna pokračovat ve svém růstu napříč těmito segmenty.

Segment Bezpečnosti je výrazně menší, ale bezpečnost je vysoce atraktivní růstový trh, kde se účastníci trhu mohou spolehnout na přesvědčivé míry růstu. Předpokládá se, že celosvětový trh s kybernetickou bezpečností poroste z 153 miliard dolarů v roce 2018 na 248 miliard dolarů v roce 2023, což představuje růst o více než 10% ročně.

S dominancí společnosti Cisco na trhu s přepínači a směrovači, která bude i nadále růst, a se svou expozicí na vysoce rostoucím trhu s kybernetickou bezpečností je výhled dlouhodobého růstu velice slibný.

Pozitivní je také krátkodobý výhled tempa růstu tržeb společnosti Cisco, který lze vyčíst z příjmu objednávek společnosti Cisco během třetího čtvrtletí:

Objem zakázek v Americe v průběhu třetího čtvrtletí nerostl, ale regiony Evropy, Středního východu a Afriky, stejně jako regiony Asie a Tichomoří, Japonsko a Čína, zaznamenaly ve srovnání s třetím čtvrtletím minulého roku růst příjmu objednávek.

Nižší objemy objednávek ze strany poskytovatelů služeb se ve třetím čtvrtletí vykompenzovaly růstem ostatních zákaznických segmentů. Výsledkem kombinace solidní celkové míry růstu objednávek a silného vedení managementu ve čtvrtém čtvrtletí je pozitivní výhled v blízké budoucnosti.

Generování hotovosti a výnosy akcionářů

V posledních letech se růst zisku na akcii společnosti Cisco opíral nejen o růst podnikání, ale společnost v tomto časovém rámci také výrazně snížila svůj počet akcií. V roce 2009 měla společnost Cisco 5,8 miliardy akcií. Na konci fiskálního roku 2018 tento počet klesl na 4,7 miliardy akcií.

Přibližně 20% snížení počtu akcií společnosti zvýšilo v daném časovém horizontu podíl každé akcie na čistém zisku společnosti o přibližně 25%, což představuje přídavek k růstu zisku na akcii ve výši 2,5% ročně za těchto devět let.

Během posledního čtvrtletí, fiskálního třetího čtvrtletí, vedení společnosti Cisco pokračovalo v navrácení velkého množství peněz svým akcionářům, jak uvádí následující prezentační snímek:

V únoru bylo oznámeno navýšení programu zpětného odkupu akcií o 15 miliard dolarů na 24 miliard dolarů. Vedení společnosti Cisco během třetího čtvrtletí nakoupilo akcie v hodnotě 6 miliard dolarů, což představuje roční tempo odkupu ve výši 24 miliard dolarů. Vedení společnosti Cisco by tímto tempem nakoupilo téměř přesně desetinu akcií společnosti ročně. Stejně tak by to mělo za následek 11% roční růst zisku na akcii.

Je třeba poznamenat, že ne všechny akcie, které Cisco nakupuje, skutečně snižují počet akcií společnosti, protože Cisco také pravidelně vydává svým zaměstnancům a vedoucím pracovníkům velký počet akcií. Podle nejnovějšího podání společnosti 10-K umožňuje současný akciový pobídkový plán vydat až 694 milionů, tj. zhruba 15% počtu akcií společnosti (v časovém rámci více než jednoho desetiletí).

Tento plán pokrývá více než jedno desetiletí, takže maximální roční ředicí dopad je nižší než 1,5%. Cisco stále musí utratit několik miliard dolarů ročně jen proto, aby udrželo podíl na akcii na vzestupu, což je důvod, proč by velké množství peněz, které vedení společnosti vynakládá na zpětné odkupy akcií, jako je například 6 miliard dolarů ve třetím čtvrtletí, mělo být bráno s rezervou.

Vedení společnosti nejen vrátí peníze svým akcionářům prostřednictvím zpětného odkupu akcií, ale také vyplácí stále rostoucí dividendu. Společnost Cisco začala vyplácet dividendy v roce 2011. Od té doby se dividenda zvýšila o několik set procent. Na úrovni 0,35 dolaru na akcii za čtvrtletí nabízí akcie společnosti Cisco nyní dividendový výnos ve výši 2,5%.

To je více než mohou investoři získat ze širokého trhu a mnoha dalších technologických akcií, přesto to samo o sobě není důvodem ke koupi akcií společnosti Cisco, a to zejména proto, že akcie společnosti Cisco přinášely téměř 4% jen před pár lety. Během posledních několika let rostla cena akcií společnosti Cisco rychleji než její dividenda, což v tomto časovém rámci znamenalo podstatný pokles dividendového výnosu.

Ocenění a očekávané výnosy

Cisco vydělá podle našich odhadů kolem 3,10 dolarů během aktuálního fiskálního roku. Akcie se obchodující za $ 55 to znamená, že akcie společnosti Cisco jsou v tomto roce oceněny na 17,7 násobku zisku. To není zrovna nízké ocenění v absolutním vyjádření a současné ocenění také představuje prémii ve srovnání s tím, jak byly akcie společnosti Cisco oceněny v minulosti.

V průběhu posledního desetiletí se akcie společnosti Cisco obchodovaly víceméně na nižší úrovni ocenění. Vzhledem k tomu, že se růst společnosti v nedávné minulosti zrychlil, což je částečně způsobeno vstoupením společnosti Cisco na trh s kybernetickou bezpečností, domníváme se, že by bylo oprávněné poněkud vyšší ocenění a to 15 násobek čistého zisku společnosti. To stále znamená, že akcie jsou nyní výrazně nadhodnoceny. Akcie společnosti Cisco se v současné době obchodují téměř 20% nad odhadem reálné hodnoty ve výši $ 47, což by představovalo 15 násobek zisku na akcii.

Pokud by ocenění společnosti Cisco v příštích pěti letech kleslo na 15násobek zisku, mělo by to negativní dopad na roční celkové výnosy společnosti Cisco ve výši 3,1%. Ocenění společnosti, by proto mohlo v příštích několika letech mít výrazný negativní dopad na návratnost akcionářů.

Naše prognóza vidí růst zisku na akcii společnosti Cisco tempem 6% ročně, což bude poněkud kompenzováno klesajícím násobkem ocenění. V kombinaci s dividendou, která nyní vynáší 2,5%, mohou investoři v následujících pěti letech očekávat celkové roční výnosy 5 – 6%.

To vůbec nepředstavuje špatnou návratnost, ale také se domníváme, že předpokládaný roční výnos není důvodem pro vstup nebo rozšíření pozice za dnešní cenu, a to i v případě, že se jedná o nízko-rizikovou společnost Cisco. Koneckonců, Cisco je zavedená společnost, která je aktivní na různých geografických trzích, má silnou rozvahu s nízkým rizikem a hotovostní pozicí ve výši 35 miliard dolarů.

Pokud by cena akcií společnosti Cisco klesla na 47 dolarů, což je náš současný odhad reálné hodnoty, vyšší počáteční dividendový výnos ve výši 3,1% a odpadnutí rizika poklesu ocenění by umožnilo celkový výnos ve výši přibližně 9% ročně. Jedná se o celkové tempo návratnosti, které považujeme za atraktivní, zejména při nízko-rizikové povaze společnosti Cisco.

Závěrečné myšlenky

Po dlouhém období, kdy cena akcií společnosti Cisco po prasknutí bubliny dot.com vadla, se akcie společnosti Cisco během posledních několika let probudily. Nedávno rostla cena akcií přesvědčivým tempem, částečně díky tomu, že růst zisků společnosti Cisco se zrychlil. Po úspěšném zavedení předplatného pro software a vstupu na trh s kybernetickou bezpečností začalo růst ocenění.

Výhled růstu zisků je pozitivní, ale vzhledem k tomu, že akcie společnosti Cisco jsou v této chvíli poměrně drahé, nepovažujeme akcie Cisco jako vhodné k nákupu. Jsme přesvědčeni, že akcie společnosti Cisco jsou v hodné ke koupi za 47 dolarů na akcii nebo méně.