Dividendový aristokrat: Nordson Corporation

Dividendoví aristokraté jsou skupina společností z indexu S&P 500, které svou dividendu pravidelně zvýšily každý rok a to posledních 25 a více letech v řadě. Viz článek o všech Dividendových aristokratech.

Společnost Nordson Corporation (NDSN) svou dividendu pravidelně každoročně zvyšuje již 58 let v řadě. To navíc dělá ze společnosti Dividendového krále, což je ještě menší skupina společností s 50 a více roky pravidelného každoročního navyšování dividendy.

Přehled

Společnost není mezi investory příliš známá. Ale společnost má jistě dlouhou a úspěšnou historii zvyšování dividendy.

Společnost je již mnoho let rychle rostoucí společností, ale v letech 2020 a 2021 zažila zpomalení kvůli koronavirové pandemii. Ale v letošním roce je firma zpět a vytváří silný růst, růst dividend také zrychlil. Nordson dnes nabízí potenciál pro slušný růst dividendy a dlouhá historie pravidelného navyšování dělá akcie lákavé pro DGI investory.

Společnost byla založena v roce 1954 v Amherstu ve státě Ohio, ale kořeny společnosti jdou ještě dále do minulosti, a to až do roku 1909, kdy existovala firma s názvem U.S. Automatic Company. Tato společnost se specializovala na výrobu dílů pro stroje vyrábějící šrouby pro tehdy začínající automobilový průmysl. Ve 30. letech společnost změnila výrobu, tehdy se začíná psát historie dnešní firmy Nordson Corporation.

Jako samostatná divize společnosti U.S. Automatic Company vzniká Nordson v roce 1954, když společnost U.S. Automatic Company získala patenty na stříkání barev a jiných nátěrových materiálů. Dnes má Nordson Corporation 7500 zaměstnanců po celém světě a roční obrat přes 2,5 miliardy dolarů.

Společnost dnes vyrábí a prodává unikátní produkty, které se používají pro dávkování, nanášení a kontrolu lepidel, těsnicích materiálů, polymerů, nátěrů a jiných kapalin. Ty se využívají k testování kvality a ošetřování povrchů. Produkty společnosti nacházejí uplatnění po celém světě a všech možných oborech lidské činnosti. Společnost si za posledních 50 let díky svým kvalitním výrobkům vybudovala celosvětový věhlas.

Jak jsem již uvedl, výrobky firmy mají velmi různorodé použití. V jakých oborech se používají shrnuje následující obrázek:

Společnost se dělí do dvou segmentů:

• Industrial Precision Solutions – poskytují přesné dávkování a zpracování produktů pro aplikace, které snižují spotřebu materiálu, zvyšují účinnost linky a zvyšují trvanlivost produktu
• Advanced Technology Solutions – výrobky této části mají uplatnění v oblasti elektroniky, lékařství a špičkových technologií ve výrobním procesu (např. dávkování materiálů, povrchová úprava, optická kontrola, rentgenové testování kontrola a řízení tekutin)

Ovšem nejen tržby, ale i prodeje firmy jsou vysoce diverzifikované. Pouze asi 33 % firma generuje v USA. Zbytek pochází od široké škály globálních zákazník, kteří společnosti nabízejí nejen rozmanitou zákaznickou základnu, ale také rozmanitost, pokud jde o měny.

Jak ukazuje následující obrázek, tak v USA má firma největší zastoupení – 41 %. Následuje Asie-Pacifik s 33 % a Evropa s 26 %. Jak je vidět, tak Nordson Corporation je opravdu globální společnost.

Když se podíváme na firemní portfolio výrobků, tak firma generuje asi 55 % svých prodejů v oblasti náhradních dílů a spotřebního materiálu. To je vysoce atraktivní tržní oblast, protože velká část těchto příjmů se pravidelně opakuje.

Růst

Společnost za poslední desetiletí svůj zisk na akcii více než zdvojnásobila – s průměrným ročním růstem o více jak 11 %.

Společnost však zůstala vysoce zisková i během koronavirové pandemie a vykázala pouze mírný pokles EPS za rok 2020. V následujícím roce se vrátila k růstu s mimořádně působivým 41% nárůstem zisku na akcii pro rok 2021.

Společnost oznámila zisky za Q3 2022 22. srpna 2022 a výsledky byly mírně lepší, než se očekávalo, a to jak v tržbách, tak v zisku na akcii. Společnost vykázala tržby ve výši 662,1 milionů dolarů, což byl meziroční nárůst o 2,4 %. Organicky prodejní objemy vzrostly o 4 %. Tržby segmentu Advanced Technology Solutions vzrostly o 7 % a segmentu Industrial Precision Solutions vykázaly pokles o 1 %.

Zisk na akcii dosáhl na upraveném základě 2,49 dolarů, meziročně o 3 % více. Vedení společnosti znovu potvrdilo odhad zisku na akcii ve výši přibližně 9,25 dolarů.

Vyhlídky společnosti na dlouhodobý růst by tedy měly zůstat zachované. Firma má mnoho konkurenčních výhod, které ji pomohou dále růst. Mezi jednu z hlavních lze považovat schopnost firmy dělat akvizice a koupené podniky úspěšně začleňovat do stávající firemní struktury (synergie nákladů). A vedení se netají apetitem v hledání další akvizice, která by firmě pomohla v dalším růstu.

Ne každá firma dokáže úspěšně dlouhodobě růst pomocí akvizic, ale Nordson Corporation za svou dlouhou historii již prokázala, že její vedení toto zajistit dokáže. Investoři by si této vlastnosti firmy měli náležitě všimnout a ocenit ji, protože to je klíčový rozdíl oproti konkurenci.

V nejbližších letech by tedy investoři neměli očekávat závratný růst, ale vedení firmy drží dluh a náklady na uzdě, hledá další akviziční cíl a investuje do vývoje nových produktů. To, společně s dlouhou historií růstu, dává investorům jistotu, že další růst dříve či později znovu nastane.

Kombinace akvizic, organického růstu a zaměření na neustálé zlepšování vede nejen k růstu tržeb, ale také k nárůstu marží. Organický růst tržeb je poháněn neustálým zaváděním nových produktů a technologií. Tento stálý proud nových nápadů se mění v nové produkty a pohání organický růst příjmů.

Kromě toho se společnost zaměřuje i na rozvíjející se trhy, což bylo a je významným motorem růstu, a to bude i nadále přispívat k budoucímu růstu. Rozvíjející se trhy v posledních deseti letech vykázaly nízký dvouciferný růst tržeb, čímž překonaly hlavní trhy společnosti v USA a Evropě.

Rostoucí střední třída těchto rozvíjejících se trhů by měla společnosti umožnit, aby i nadále dosahovala působivého tempa organického růstu tržeb, ale také se zde otevírá příležitost pro možné akvizice na těchto trzích.

Společnost rovněž pracuje na zlepšování své účinnosti prostřednictvím toho, co nazývá Nordson Business System. Jedná se v podstatě o soubor nástrojů a osvědčených postupů, které firma v průběhu let shromáždila a které mají kořeny v principech Lean Six Sigma a jsou aplikovány v celé společnosti ve všech obchodních jednotkách. Společnost pečlivě monitoruje a měří výsledky, a toto zaměření na efektivitu je hnací silou růstu marží.

Společnost též odkupuje akcie ve velkém množství, což pomůže zvýšit zisk na akcii. Začátkem září vedení společnosti uvedlo, že vykoupí akcie za půl miliardy, tedy asi 4 % současného počtu akcií.

Společnost dokázala za posledních pět let zvýšit svou marži EBITDA a tržby, navíc očekává pokračující růst a rozšiřování marží i v následujících letech.

Díky výše uvedenému mohou investoři očekávat, že by firma v příštích pěti letech mohla navyšovat zisk na akcii průměrným tempem 4,5 % ročně. Odhad zohledňuje i rizika z možné globální recese.

Konkurenční výhody a výkonnost v krizi

Společnost má několik významných konkurenčních výhod a všechny společně poskytují významné postavení společnosti na trhu. Firma má obrovskou globální stopu, vysoce rozmanitou zákaznickou základnu a především vysoce kvalifikované zaměstnance.

Velkou konkurenční výhodou je, že má své výrobní podniky rozprostřené po celém světě. To společnosti umožňuje rychleji reagovat na potřeby a požadavky svých zákazníků. Také to přináší výhodu rychlejší reakce v případě, že zákazník potřebuje servis. To firmě přináší dlouhodobé dobré vztahy se zákazníky a silnou zákaznickou loajalitu. Na druhou stranu to zase nese riziko směnných kurzů, i když jen minimální, protože každá globální společnost se proti tomuto riziku zajišťuje.

Výzkum, vývoj a patenty společnosti jsou další obrovskou konkurenční výhodou. I když společnost vynakládá pouze asi 3 % svých příjmů na výzkum a vývoj, tak přesto každoročně přihlásí desítky nových patentů. Kromě toho pravidelně uskutečňuje akvizice, díky kterým získává podniky s produkty a patenty, které dokáže úspěšně začlenit a následně využít k doplnění svých stávajících výrobků.

Velká zákaznická základna společnosti znamená, že nejenže má velké množství opakujících se příjmů, ale také je pro konkurenty mnohem náročnější firmě přebrat zákazníky, protože náklady na přetažení zákazníka jsou v tomto sektoru podnikání vysoké. To dává společnosti, jakožto zavedené firmě s desítkami let historie, obrovskou konkurenční výhodu.

Přes všechny tyto konkurenční výhody však společnost není odolná vůči recesi a poklesu ekonomického cyklu.

Jak si firma vedla v době finanční krize je níže:

• zisk na akcii v roce 2007 byl výši 1,33 dolarů
• zisk na akcii v roce 2008 byl výši 1,77 dolarů (nárůst o 33 %)
• zisk na akcii v roce 2009 byl výši 1,20 dolarů (pokles o 32 %)
• zisk na akcii v roce 2010 byl výši 2,24 dolarů (nárůst o 87 %)

Jak je vidět, tak zisky na akcii byly během recese vysoce volatilní, ale celkově si firma vedla dobře. A to i vzhledem k tomu, že firma podniká v sektoru trhu, kde zákazníci v době recese snižují výdaje do investic a omezují úpravy stávajících technologií.

Jenže společnost také prodává věci, které jsou pro mnoho podniků naprosto zásadní, proto když se ekonomika začne vracet do normálu, tak firmy začnou/musí znovu začít s opravami a investicemi, aby si samy udržely náskok před konkurencí. Jak je vidět výše, tak jak globální ekonomika začala v roce 2010 znovu růst, tak okamžitě vzrostly i tržby společnosti.

Tedy, ač odolnost vůči recesi společnosti není příliš dobrá, tak na druhou stranu není ani až příliš špatná. V průmyslovém sektoru patří firma k těm lépe recesi odolávajícím.

Ocenění a očekávané výnosy

Vedení společnosti očekává, že za celý rok 2022 vygeneruje zisk na akcii ve výši 9,25 dolarů. Při současné ceně kolem 226 dolarů za akcii to znamená, že se akcie dnes obchodují s poměrem ceny a zisku ve výši 24,4. To je slušná sleva z nejvyššího ocenění akcií v posledních více jak 10 letech, kdy se ocenění vyšplhalo přes 34.

Pro společnost je férový poměr ceny a zisku ve výši 22. Pokud by se cena akcií v příštích pěti letech vrátila k férovému ocenění, tak by to znamenalo pokles ročních výnosů asi o cca 1,5 %.

V příštích pěti letech analytici očekávají 4,5% roční růst zisku na akcii, přičemž akcie dnes nesou 1,1% dividendový výnos. Ač oboje je pro investory pozitivní zprávou, tak pokles ocenění celkový výnos sníží. Investoři tak mohou v příštích pěti letech očekávat průměrný výnos asi 4 % ročně.

Na druhé straně volné peněžní toky a disciplinovaný přístup k akvizicím znamenají, že dividenda je velmi dobře kryta a každý rok pravidelně roste. Společnost svou dividendu každoročně zvyšuje již více jak 50 let. Poslední navýšení bylo v srpnu 2022 – z 0,51 dolarů na 0,65 dolarů, tedy o 27,5 %, v roce 2021 to bylo o 31 %. Nízký výplatní poměr pomáhá společnosti zvyšovat dividendu vysokým tempem. S očekávaným výplatním poměrem ve výši 28 % je dividenda dobře kryta a s velkým prostorem pro budoucí zvyšování.

Přístup vedení společnosti k utrácení hotovosti je trochu odlišný od jiných společností v tom, že v závislosti na ročních výsledcích dokáže vykoupit velké množství akcií, dělat akvizice, splácet dluhy a/nebo mnoho dalších věcí. Od roku 2012 firma vydávala peníze přesně těmito různými způsoby – někdy více jak polovinu na akvizice, v některých letech zas udělala velké zpětné odkupy a některé roky naopak žádné.

Celkově mohou být výsledky společnosti volatilní, ale společnost je v dlouhodobém generování růstu nesmírně úspěšná.

Závěr

Společnost Nordson je vysoce kvalitní podnik, jehož akcie, přestože jsou dnes stále příliš draze oceněny, tak jsou daleko blíže své férové hodnotě, než jak tomu bylo v minulosti. Dividendový výnos je však stále poměrně nízký, a to i přes masivní nárůst dividendy v posledních letech a poklesu ocenění.

Společnost Nordson Corporation má jistě dlouhodobý růstový potenciál. To je trošku překvapivé, vzhledem k tomu, že se jedná o vzácného Dividendového krále.

Velmi nízký výplatní poměr ukazuje, že vysoká dividenda není pro vedení prioritou. Prioritou je naopak růst podnikání, a to se společnosti daří velmi dobře, přičemž akcionářům přináší celkové výnosy, které jsou v daném odvětví na špičce. Dividenda poroste ještě mnoho příštích let, protože vedení firmy za posledních 58 let dalo jasně najevo, že v tom hodlá pokračovat.

Vzhledem k očekávaným celkovým výnosům nižším než 5 % ročně dnes hodnotíme akcie firmy Nordson jako vhodné pro další držení (Hold).