Dividendový aristokrat: Nordson Corporation

Dividendoví aristokraté jsou skupina společností z indexu S&P 500, které svou dividendu pravidelně zvýšily každý rok a to v posledních 25ti a více letech v řadě. Zde článek o všech Dividendových aristokratech.

Společnost Nordson Corporation (NDSN) svou dividendu pravidelně každoročně zvyšuje již 57 let v řadě. To navíc dělá ze společnosti Dividendového krále, což je ještě menší skupina společností s 50 a více roky pravidelného každoročního navyšování dividendy.

Nicméně to, že má společnost dlouhou historii navyšování dividendy však automaticky neznamená, že jsou její akcie vhodné k nákupu.

 

Úvod

Společnost Nordson Corporation (NDSN) není mezi investory příliš známá. Přesto firma již mnoho let rychle roste. Sice v roce 2019 došlo k mírnému zpomalení, ale zdá se, že bylo jen dočasné … tedy pokud by nám do všeho nevlítnul ten Covid-19, že?

Společnost Nordson nabízí potenciál pro slušný růst dividendy a dlouhá historie pravidelného navyšování dělá akcie lákavé pro DGI investory.

 

Obchodní přehled

Společnost Nordson byla založena v roce 1954 v Amherstu ve státě Ohio, ale kořeny společnosti jdou ještě dále do minulosti a to až do roku 1909 kdy existovala firma s názvem U.S. Automatic Company. Tato společnost se specializovala na výrobu dílů pro stroje vyrábějící šrouby pro tehdy začínající automobilový průmysl. Ve 30. letech společnost změnila výrobu a tehdy se začíná psát historie dnešní firmy Nordson Corporation.

Jako samostatná divize společnosti US Automatic Company vzniká Nordson v roce 1954, když společnost US Automatic Company získala patenty na stříkání barev a jiných nátěrových materiálů. Dnes má Nordson Corporation 7500 zaměstnanců po celém světě a roční obrat přes 2 miliadry dolarů.

Společnost Nordson Corporation dnes vyrábí a prodává unikátní produkty, které se používají pro dávkování, nanášení a kontrolu lepidel, těsnicích materiálů, polymerů, nátěrů a jiných kapalin. Ty se využívají k testování kvality a ošetřování povrchů.

Produkty společnosti nacházejí uplatnění po celém světě a všech možných oborech lidské činnosti. Společnost si za posledních 50 let díky svým kvalitním výrobkům vybudovala celosvětový věhlas.

Jak jsem již uvedl, výrobky firmy mají velmi různorodé použití. V jakých oborech se používají shrnuje následující obrázek:

Společnost se dělí do následujících tří segmentů:

• Adhesive Dispensing Systems – poskytují přesné dávkování a zpracování produktů pro aplikace, které snižují spotřebu materiálu, zvyšují účinnost linky a zvyšují trvanlivost produktu. V roce 2020 vygenerovala tato část 43% tržeb
• Advanced Technology Systems – výrobky tété části mají uplatnění v oblasti elektroniky, lékařství a špičkových technologií ve výrobním procesu (např. dávkování materiálů, povrchová úprava, optická kontrola a rentgenové testování) – zajišťují dodržení požadované kvality. V roce 2020 vygenerovala tato část 45% tržeb
• Industrial Coating Systems – tato nejmenší část přínáší zákazníkům řešení v oblasti práškové lakování, stříkání barev a pro výrobu potravin a nápojů. V roce 2020 vygenerovala tato část 12% tržeb

Ovšem nejen tržby, ale i prodeje firmy jsou vysoce diverzifikované. Pouze asi 35% firma generuje v USA. Zbytek pochází od široké škály globálních zákazníků.

Jak ukazuje následující obrázek, tak v USA má firma největší zastoupení – 35%. Následuje Evropa a Asie-Pacifik s 26% každý region. Jak je vidět, tak Nordson Corporation je opravdu globální společnost.

 

Když se podíváme na firemní portfólio výrobků, tak firma generuje asi 54% svých prodejů v oblasti náhradních dílů a spotřebního materiálu. To je vysoce atraktivní tržní oblast, protože velká část těchto příjmů se pravidelně opakuje. Standardních produkty generují asi 23% tržeb a 23% pochází z ostatních výrobků.

Firma je též aktivní na poli akvizic. Jednou z posledních dokončených byla akvizice společnosti Fluortek (akvizice dokončena 1. června 2020). To je (byl) výrobce přesných plastových extruzí v odvětví zdravotnických prostředků. Výrobky a výrobní technologie společnosti Fluortek výborně doplní nabídku komponent pro minimálně invazivní terapie. A také pomůže společnosti růst v sektoru lékařství.

A co by to bylo za článek dnešního světa, kdybych nevzpomenul koronavirus. Ten měl samozřejmě dopad i na Nordson Corporation. Společnost v Q3 2020 vykázala pokles tržeb o 3.9% a v Q4 2020 o 4,6%. Pokles prodejů byl rovnoměrný v dvou segmentech, jen divize Advanced Technology Solutions vykázala pokles jen o 2% a to právě díky nedávné akvizici společnosti Fluortek.

Na druhé straně však akvizice snížila marže o 2%, na 52%. Upravený zisk na akcii poklesl o 11% – z 1,76 dolarů na 1,59 dolarů.

I když se může zdát, že jde o velký pokles, tak za celý rok 2020 firma vykázala jen 3% pokles prodejů a zisk na akcii ve výši 4,27 dolarů. Průmyslové firmy jsou velmi citlivé na ekonomický růst a proto pandemie měla logicky na firmu dopad. Pro rok 2021 vedení firmy očekává 2 až 3% růst a marže kolem 55%.

 

Perspektivy růstu

Společnost Nordson Corporation za poslední desetiletí zvýšila svůj zisk na akcii více než zdvojnásobila – s průměrným ročním růstem o více jak 11%.

Tento růst však skončil v roce 2019 kdy firma poprvé vykázala pokles zisku o 3% a pokles zisku na akcii o 1%. Vedení společnosti tento pokles vysvětlilo poklesem v globálním ekonomickém prostředí a přetrvávající nejistotě pro rok 2020, kdy zákazníci omezovali investice. Následně přišel Covid-19 a s ním další nejistota … a další snižování poptávky po firemních výrobcích.

V Q1 2020 firma vykázala pokles tržeb o -0,6%, v Q2 a Q3 2020 o -3,9% a v Q4 2020 o -4,6. To by se však mělo v roce 2021 změnit a vedení očekává až 3% růst tržeb.

Vyhlídky společnosti na dlouhodobý růst by tedy měly zůstat zachované. Firma má mnoho konkurenčních výhod, které ji pomohou překonat i koronavirovou pandemii. Mezi jednu z hlavních lze považovat schopnost dělat akvizice a koupené podniky úspěšně začleňovat do stávající firemní struktury (synergie nákladů). A vedení se netají apetitem v hledání další akvizice, která by firmě pomohla v dalším růstu.

Ne každá firmy dokáže uspěšně dlouhodobě růst pomocí akvizic, ale Nordson Corporation za svou dlouhou historii již prokázala, že její vedení toto zajistit dokáže. A investoři by si této vlastnosti firmy měli náležitě všímnout a ocenit, protože to je klíčový rozdíl oproti konkurenci.

V nejbližších letech by tedy investoři neměli očekávat závratný růst, ale vedení firmy drží dluh a náklady na uzdě, hledá další akviziční cíl a investuje do vývoje nových produktů. To, společně s dlouhou historií růstu, dává investorům jistotu, že další růst dříve, či později znovu nastane.

Kombinace akvizic, organického růstu a zaměření na zlepšování bude i nadále podporovat růst zisku na akcii, ale také marže. Organický růst tržeb je podporován uváděním nových produktů a technologií na trh.

Inovativní produkty na trh přináší především segment Advanced Technology Systems, který mezi lety 2015 a 2019 generoval meziroční růst tržeb o 13%. A vedení očekává, že v následujících letech bude tento segment generovat 2-3 násobek globálního HDP.

Vedení firmy dálé míří na rozvíjející se trhy, ty by měly být významnou hnací silou růstu v budoucnosti. Rozvíjející se trhy společnosti v posledních 10-ti letech vyprodukovaly téměř dvouciferný růst tržeb, což předčilo růst na americkém a evropském trhu. I když vedení očekává pokles tohoto růstu, tak i růst do 10ti procent by měl firmě přinést slušný organický růst tržeb a zároveň přinést možné akviziční příležitosti na těchto trzích.

Po desetiletích na trhu má firmy ustálenou základnu zákazníků, což je cenné jak pro malou lokální firmu, ale o to cennější u globální firmy. Protože pokud jsou zákazníci s výrobkem spokojeni, tak se budou vracet, aby nakoupili nové stroje, opravili nebo vylepšili stávající. To firmě přináší pravidelné a hlavně opakující se příjmy. A je to také jeden z hlavních firemních příjmů. A tyto opakující se příjmy rostou společně se zákaznickou základnou.

Firmě se za posledních 5 let dařilo navyšovat EBITDA marže 6,6% průměrným ročním tempem.

Díky výše uvedeným důvodům a se započítáním pandemie koronaviru, tak analytici očekávají 8% růst zisku na akcii ročně v příští 5ti letch.

 

Konkurenční výhody a výkonnost v krizi

Společnost Nordson Corporation má několik významných konkurenčních výhod a všechny společně poskytují významné postavení společnosti na trhu. Firma obrovskou globální stopu, vysoce rozmanitou zákaznickou základnu a především výsoce kvalifikované zaměstnance.

Velkou konkurenční výhodou je, že má své výrobní podniky rozprostřené po celém světě. To společnosti umožňuje rychleji reagovat na potřeby a požadavky svých zákazníků. Také to přináší výhodu rychlejší reakce v případě, že zákazník potřebuje servis. To firmě přináší dlouhodobé dobré vztahy se zákazníky a přináší sebou zákaznickou loajalitu.

Výzkum a vývoj a patenty společnosti jsou další obrovskou konkurenční výhodou. I když společnost vynakládá pouze asi 3% svých příjmů na výzkum a vývoj, tak přesto každoročně přihlásí desítky nových patentů. Kromě toho pravidelně uskutečňuje akvizice, díky kterým získává podniky s produkty a patenty, které dokáže úspěšně začlenit a následně využít k doplnění svých stávajících výrobků.

Velká zákaznická základna společnosti znamená, že nejenže má velké množství opakujících se příjmů, ale také je pro konkurenty mnohem náročnější firmě přebrat zákazníky. Protože náklady na přetažení zákazníka jsou v tomto sektoru podnikání vysoké. To dává společnosti, jakožto zavedené firmě s desítkami let historie obrovskou konkurenční výhodu.

A nakonec nesmím zapomenou na geografické zastoupení firmy, která firmě poskytuje dlouhou a různorodou směs zákazníků. Na druhou stranu to sebou nese riziko směnných kurzů, i když jen minimální, protože každá globální společnost se proti tomuto riziku zajišťuje.

Přes všechny tyto konkurenční výhody však společnosti Nordson Corporation není odolná vúči recesi a poklesu ekonomického cyklu.

Jak si firma vedla v době finanční krize je níže:

• zisk na akcii v roce 2007 byl výši 1,33 dolarů
• zisk na akcii v roce 2008 byl výši 1,77 dolarů (nárůst o 33%)
• zisk na akcii v roce 2009 byl výši 1,20 dolarů (pokles o 32%)
• zisk na akcii v roce 2010 byl výši 2,24 dolarů (nárůst o 87%)

Jak je vidět, tak zisky na akcii byly během recese vysoce volatilní, ale celkově si firma vedla dobře. Vzhledem k tomu, že firma podniká v sektoru trhu, kde zákazníci v době recese snižují výdaje do investic a omezují i úpravy stávajících technologií.

Jenže společnost Nordson Corporation také prodává věci, které jsou pro mnoho podniků naprosto zásadní, takže … když se ekonomika začne vracet do normálu, tak firmy začnou/musí znovu začít s opravami a investicemi, aby si sami udržely náskok před konkurencí. Jak je vidět výše, tak jak globální ekonomika začala v roce 2010 znovu růst, tak okamžitě vzrostly i tržby společnosti Nordson Corporation.

Ač tedy společnost Nordson Corporation není recesi odolná, tak na druhou stranu, jakmile Covid-19 pandemie skončí, tak společnost znovu začne růst. Lze tedy vedení věřit, že letos se firmě podaří dosáhnout 5% růstu.

 

Ocenění a očekávané výnosy

Společnost Nordson Corporation za celý rok 2020 vygenerovala zisk na akcii ve výši 5,48 dolarů. Při ceně těsně pod 190 dolarů za akcii se akcie obchodují s poměrem cena a zisku ve výši 29,7. To je již mírná sleva z nejvyššího ocenění akcií za více než 10 let, které se vyšplhalo a přes 34 (cena za akcii téměř 211 dolarů).

Takto vysoké ocenění, ale jistě není oprávněné, protože výsledky loňského roku byly nižší než se obecně očekávalo. Možný další pokles ocenění však snižuje očekávané budoucí výnosy.

Pro společnost Nordson Corporation je férový poměr ceny a zisku ve výši 19. Pokud by se cena akcií v příštích 5ti letech vrátila k férovému ocenění, tak by to znamenalo pokles ročních výsnosů asi o 10%.

V příštích 5ti letech je očekáván 8% roční růst zisku na akcii, přičemž akcie dnes nesou 0,8% dividendový výnos. Ač oboje je pro investory pozitivní zprávou, tak to však nebude stačit na vyrovnání nadhodnocení. Investoři tak mohou v příštích pěti letech očekávat průměrný roční výnos asi -2%.

Na druhé straně volné peněžní toky a disciplinovaný přístup k akvizicím znamenají, že dividenda je velmi dobře kryta a každý rok pravidelně roste. Společnost svou dividendu každoročně zvyšuje již více jak 50 let. Poslední navýšení bylo v srpnu 2020 – z 0,38 dolarů na 0,39 dolarů, tedy o 3%.

Roční dividenda je ve výši 1,56 dolarů na akcii. Za rok 2020 společnost vykázala zisk na akcii ve výši 5,48 dolarů, takže výplatní poměr byl ve výši 28,4%. Nízký výplatní poměr znamená, že investoři mohou očekávat, že dividenda bude pravidelně navyšována i po mnoho příštích let.

Nízký výplatní poměr je výhodou, ale nízký dividendový výnos pod 1% je na druhou stranu velkou nevýhodou.

 

Závěr

Nordson je vysoce kvalitní podnik, ale dnes jsou jeho akcie příliš draze oceněny. Což je dnes vlastně vcelku běžný jev, když index S&P 500 je u svých historických maxim. Dnes je velmi obtížné najít přiměřeně oceněné dividendové akcie se slušným dividendovým výnosem a dobrým růstovým potenciálem.

Společnost Nordson Corporation má jistě dlouhodobý růstový potenciál, ale i při započítání tohoto budoucího růstu jsou dnes akcie příliš nadhodnocené a dividendový výnos příliš nízký … než aby ospravedlnil nákup tohoto Dividendového krále