mREIT: AGNC Investment Corp.

AGNC Investment Corp. (AGNC) má extrémně vysoký dividendový výnos, téměř 15,6 %. Navíc firma vyplácí dividendy každý měsíc, nikoli čtvrtletně nebo pololetně. Měsíční dividendy dávají investorům možnost je využívat k reinvestování ještě rychleji, nebo též k placení svých měsíčních nákladů.

Což znamená, že je také důležité, aby investoři zhodnotili udržitelnost tak vysokého dividendového výnosu, protože výnosy přesahující 10 % jsou často známkou zásadních problémů firmy. Dvouciferné dividendové výnosy často signalizují, že investoři nevěří, že dividenda je udržitelná, a ocenění akcie klesá v očekávání snížení dividendy.

Přehled

Společnost byla založena v roce 2008 a je to interně řízená mREIT (Mortgage REIT). Zatímco většina REIT firem vlastní nemovitosti, které následně pronajímá, tak mREIT firmy mají jiný obchodní model. Působí ve finančním podsektoru – hypotečních cenných papírů.

Firma investuje do agenturních cenných papírů zajištěných hypotékami. Svůj příjem vytváří vybíráním úroků z investovaných aktiv, mínus výpůjční náklady. Má také zisky nebo ztráty ze svých investic a zajištění. Agenturní cenné papíry jsou takové, kde jsou splátky jistiny a úroků zaručeny buď státem sponzorovaným subjektem, nebo samotnou vládou. Takže teoreticky nesou menší riziko než investice do soukromých hypoték.

Společnost využívá k investování do těchto cenných papírů značný pákový efekt (dluh), aby zvýšila možnosti generovat úrokové výnosy. Firma si půjčuje především na základě zajištění prostřednictvím cenných papírů strukturovaných jako dohody o zpětném odkupu.

Cílem firmy je vytvářet zisky pro své investory prostřednictvím měsíčních dividend a nárůstu čisté hodnoty aktiv (NAV). V průběhu času si firma vedla docela dobře, co se dividend týče, ale růst nebo alespoň udržení NAV na stejné hodnotě se někdy ukázalo jako problém.

Od svého založení firma v součtu vyplatila zhruba 45 dolarů dividend na akcii, ale cena akcií je dnes těsně nad 9 dolarů. To je v celku mimořádný výnos, takže se nelze divit, že pro některé investory je tato akcie atraktivní. Jinými slovy, firma svým akcionářům v hotovosti vyplatila přibližně čtyřnásobek současné ceny akcií.

Společnost oznámila výsledky za Q1 2023 24. dubna 2023.

Společnost vykázala komplexní ztrátu ve výši 7 centů na akcii, čistou ztrátu 31 centů na akcii a čistého spreadu 70 centů na akcii. A také deklarovala dividendu ve výši 0,36 dolarů na kmenovou akcii.

Investiční portfolio k 31. březnu 2023 činilo 56,8 miliardy dolarů a čistá účetní hodnota (NAV) na akcii byla ve výši 9,41 dolarů. Společnost nově vydala dalších 17,1 milionů kmenových akcií (nabídkou At-the-Market), čímž získala 171 milionů dolarů.

Růst

Hlavní nevýhodou hypotečních REIT je to, že jde o obchodní model, který je negativně ovlivněn rostoucími úrokovými sazbami. Firma vydělává peníze tím, že si půjčuje za krátkodobé sazby a dále půjčuje za dlouhodobé sazby = rozdíl mezi nimi je její zisk. Aby hypoteční REIT firmy dosahovaly vysokých výnosů, tak musí být vysoce zadlužené. Je běžné, že hypoteční REIT mají dluhovou páku 5x a/nebo více, protože spready u těchto cenných papírů bývají poměrně malé.

V prostředí rostoucích úrokových sazeb tak hypoteční REIT obvykle vidí pokles hodnoty svých investic. Navíc vyšší úrokové sazby obvykle způsobují pokles úrokových marží, protože příjmy jsou ve většině případů pevně dané, ale náklady na půjčky jsou proměnlivé. Tento dvojí dopad viděli investoři naposledy v roce 2018, kdy spready klesly na minimum a účetní hodnoty hypotečních REIT firmem klesly.

Protože však úrokové sazby počínaje rokem 2019 opět začaly klesat, tak z toho tyto firmy těžily, jak se spready stabilizovaly, což sebou opět přineslo růst zisků.

Úrokové sazby jsou však opět na vzestupu, protože centrální banky po celém světě agresivně zvyšují základní úrokové sazby ve snaze snížit inflaci. Účetní hodnoty hypotečních REIT firem tak v posledních čtvrtletích v důsledku tohoto růstu úrokových sazeb klesají.

Celkově vzato, vysoký výplatní poměr a nestálá povaha obchodního modelu vždy nakonec poškodí růst zisku na akcii. Což ve svém důsledku také znamená, že růst dividendy nebude valný, pokud vůbec nějaký.

Dividenda

Firma vyplácí měsíční dividendu ve výši 0,12 dolarů na akcii již od dubna 2020. Roční dividenda je tedy 1,44 dolarů na akcii, což znamená extrémně vysoký dividendový výnos 15,6 % – při ceně akcií ve výši cca 9,2.

Vysoký dividendový výnos může být známkou zvýšeného rizika. A dividenda této firmy s sebou nese značné riziko, když firma během posledního desetiletí několikrát svou dividendu snížila, naposledy v roce 2020 a 2021.

Dnes snížení dividendy není bezprostřední riziko vzhledem k tomu, že dividenda byla poměrně nedávno snížena kvůli nepříznivým pohybům úrokových sazeb a zdá se, že hodnota čistých aktiv (NAV) firmy se stabilizovala. Vedení podniklo nezbytné kroky k ochraně výnosů společnosti, takže další snížení dividendy v blízké době by nemělo hrozit.

Výplatní poměr by měl v dohledné době zůstat pod 75 % příjmů. Pokud se to tak i nadále udrží, tak není důvod snižovat dividendu.

U každé hypotéční REIT firmy však vždy existuje značné riziko, což by měli mít investoři vždy na paměti, zejména vzhledem k pohybům úrokových sazeb v posledních letech.

Závěr

Akcie s vysokým výnosem, navíc vyplácející dividendy měsíčně, jsou pro investory zaměřující se na dividendový příjem extrémně atraktivní … alespoň na první pohled. To platí zejména v prostředí nízkých úrokových sazeb, protože alternativní zdroje příjmů mají mnohem nižší výnosy.

Společnost AGNC Investment Corp. dnes vyplácí vysoký dividendový výnos 15,6 %, což je velmi vysoké podle jakéhokoli standardu. Tento vysoký výnos se zdá pro blízkou budoucnost bezpečný, ale vzhledem k obchodnímu modelu společnosti a vysoké citlivosti na výši úrokových sazeb to s sebou nese také vysoké riziko.

I kdyby musela firma v budoucnosti svou dividendu snížit, tak i přesto bude její dividendový výnos mnohonásobně vyšší, než dividendový výnos průměrného indexu S&P 500. To znamená, že o akcie této firmy by se neměli zajímat investoři, kteří mají averzí k riziku a nemají rádi vysoce volatilní cenu akcií.