Dividendový král: Lancaster Colony

S dividendovou historií firmy Lancaster Colony (LANC) se může porovnávat jen málo společností. Společnost zvýšila svou dividendu již 55 po sobě jdoucích let a letos v únoru opět navýšila, tentokrát na 60 centů na akcii. Čtvrtletní dividendy vyplácí bez přestávky od roku 1963, což ze společnosti činí jednu z pouhých 14 firem na trhu s navyšováním dividendy v této délce a tím se společnost řadí do elity Dividendových Králů, malé skupiny akcií, které zvýšily svou dividendovou výplatu po dobu nejméně 50 po sobě jdoucích let. Zde je seznam všech 25 Dividendových Králů. Dividendoví Králové jsou ti nejlepší z nejlepších, když jde o odměňování svých akcionářů dividendami a v tomto článku si povíme o dividendě společnosti LANC a výhledu na jeho ocenění.

Přehled podnikání

Firma LANC zahájila svou činnost již v roce 1961 poté, co se sloučilo několik drobných sklářských firem a firem vyrábějících domácí výrobky. Nově vzniklá společnost téměř okamžitě začala vyplácet podíly na zisku svým akcionářům. Na burzu firma vstoupila v roce 1969, tentýž rok začala působit v oblasti obchodu s potravinami, když koupila značku Marzetti.

Společnost vyrábí a distribuuje poměrně úzký sortiment produktů, rozdělený do dvou hlavních kategorií: zmrazených a nezmrazených potravin. Pod značkou Marzetti prodává salátové dresinky a různé dipy, pod značkami Sister Schubert’s a New Yorku prodává zmrazené chleby, kaviár, nudle, krutony a další výrobky. Značka Marzetti a New York jsou pro LANC dojné krávy (cash cows), pod kterými firma prodává své hlavní produkty jídel a dresinků, krutony a zmrazené chleby. LANC prodává přídavky do jídel a dělá to velmi dobře.

Zdroj: Web Lancaster Colony

Společnost LANC má též uzavřené partnerství s významnými spotřebitelskými značkami, jako jsou Olive Garden, Jack Daniel´s, Buffalo Wild Wings (BWLD) a Weight Watchers (WTW), pro které vyrábí jejich privatní značky jídel pro jejich obchody s potravinami. Část výnosů z těchto produktů samozřejmě musí platit vlastníkům těchto licencí, ale na druhou stranu je to dobrý způsob, jak LANC diverzifikoval své portfólio.

Tržní kapitaliza LANC je jen něco málo přes 4 miliardy dolarů a společnost očekává, že v tomto fiskálním roce vyprodukuje příjmy ve výši asi 1,2 miliardy dolarů. Více jak 95% prodejů společnosti LANC pochází z USA, takže má jen zanedbatelné kurzové riziko. Své produkty prodává prostřednictvím divizí maloobchodu a potravinářských služeb, pomocí těchto distribučních kanálů nabízí své zmrazené a nezmrazené produkty.

Dvě třetiny celkových prodejů LANC jsou nezmrazené produkty, jako jsou dresinky, dipy, chleby a krutony. Zbývající třetina pochází ze zmrazených produktů, jako je česnek a droždí. LANC má vedoucí postavení ve svých hlavních značkách, včetně New York, Sister Schubert, Flat Out (chleby) a Marzetti, LANC se v poslední době snaží více zaměřit na růst svých menších značek.

Jedním z hlavních rizik pro příjmy společnosti LANC je závislost na dvou hlavních distributorech. Společnost Wal-Mart (WMT) představovala v roce 2017 17% celkových prodejů pro LANC, ale též významnou částku pohledávek. Zde je riziko, že by se WMT mohl rozhodnout nabídnou méně prostoru pro značky LANC, anebo nabídnou konkurenční produkty, či zcela přestat LANC značky prodávat. Spolupráce LANC s WMT je velká, ale když k tomu přidáte ještě závislost na McLane, tak je to trochu znepokojující.

McLane je distributor potravin, což je kategorie, v které má LANC nejsilnější konkurenci – produktová řada Marzetti – tedy jídla pro rychlé a neformální stravování. Společnost McLane představovala v roce 2017 16% celkových prodejů. Ač je seznam zákazníků je společnosti McLane dost dlouhý a různorodý, tak by se McLane mohla rozhodnout pro přidání dalších značek, které by firma nabídla svým zákazníkům. Oba tito zákazníci – Wal-Mart a McLane – znamenají významné koncentrační riziko pro LANC, protože dohromady tvoří asi třetinu celkových prodejů společnosti.

Pokud by se některá z těchto společností rozhodla změnila současnou dohodu s LANC, tak důsledky by byly velmi špatné. Riziko koncentrace zákazníků je poměrně běžné u menších výrobních firem a LANC sem rozhodně zapadá, což je něco, co by investoři měli pečlivě sledovat.

Perspektivy růstu

Čtvrtletní zprávy společnosti LANC za Q2 a Q3 2018 ukázaly, že firma má určité problémy s růstem, kdy řada faktorů měla v tomto roce vliv na slabý výkon. Celkové prodeje v Q2 klesly o 2,2% a v Q3 vzrostly pouze o 0,8%, protože maloobchodní i potravinářské služby vykázaly nižší tržby. Maloobchodní tržby poklesly o 1,9%, díky poklesu v produktové řadě Olive Garden, do Q2 se promítla akvizice Angelic Bakehouse a nižší náklady byly více než kompenzovány prodeji mražených česnekových chlebů pod značkou New York.

Potravinářská část firmy se mírně zhoršila, celkový pokles prodejů byl v Q2 2,5%, díky pokračujícím problémům v restauračním sektoru, ale v Q3 již prodeje vzrostly o 1,5%. LANC lehce navýšil ceny, aby zpomalil pokles zisků, ale vzhledem k tomu, že téměř polovina prodejů je od zákazníků v restauracích, tak to momentálně příliš nefunguje. Navíc oba tyo segmenty byly negativně ovlivněny nedostatečnou přepravní kapacitou nákladní dopravy v Q2, což způsobilo nejen pokles prodejů, ale též růst nákladů na dopravu, což negativně ovlivnilo marže.

LANC v nedávné době zavedl řadu úsporných opatření – včetně optimalizace dodavatelského řetězce a konsolidace kancelářských ploch – s cílem pokusit se bojovat proti rostoucím nákladům na přepravu zboží a růst cen komodit, což byly dva hlavní faktory, které v Q2 snížily hrubý zisk o více jak 10%.

Tento pokles byl výrazně vyšší jak 2,2% pokles tržeb, který LANC vykázal v Q2, což ukazuje na to, že ziskovost byla výrazně ovlivněna přepravními a komoditními náklady. V loňském Q2 LANC vykázal rekordně vysoký zisk, takže pokořit toto číslo nebylo a nebude pro LANC snadné, ale výsledky z Q2 byly znepokojující a výsledky z Q3 moc dobré vyhlídky na růst společnosti nepřinesly, především kvůli poměrně tvrdé konkurenci v restauračním sektoru.

Vedení se však snaží o obrat a připravuje řadu věcí, aby se růst opět dostavil. Akvizici Angelic Bakehouse jsem už zmínil výše a to je něco, co LANC dělá poměrně často. LANC byl za posledních 50 a více let vybudován na akvizicích spotřebních značek, které v průběhu času rozvinul k růstu. Tento firemní cíl se jistě měnit nebude, takže buďte ve střehu, další akvizice jistě čeká za rohem, protože to je primární zdroj růstu této firmy.

Partnerství s hlavními spotřebitelskými značkami, která jsem se zmínil na začátku, též stále rostou, např. omáčky Buffalo Wild Wings jsou nedávným přírůstkem a rozšířením partnerství se společností Olive Garden a jejími dresinky. Vedení LANC nadále hledá způsoby, jak přibrat ke svým stabilním produktům další prostřednictvím akvizic, rozšiřováním partnerství a pomocí vlastních výzkumných a vývojových aktivit svých vlastních značek.

To však neznamená, že by LANC nebyl růstová firma. Fiskální rok 2017 byl pro maloobchodní trh silným obdobím, příjmy vzrostly o 3,6%, ale sektor distribuce jídla zaznamenal pokles tržeb o 2% za celý rok 2017. V letošním roce však propadá i maloobchodní část a to i z výše uvedených důvodů, když distribuce jídla zřejmě vykáže slabý rok. Hlavní problému růstu jsou dobře známé a nadále přetrvávají, takže se očekává, že celkové prodej budou ve fiskálním roce 2018 plus mínus stejné. Největším rizikem pro růst společnosti LANC je jeho velké zastopení restauračním segementu trhu, kde je velká konkurence.

Konkurenční výhody a výkonnost během finanční krize

Konkurenční výhoda společnosti LANC spočívá hlavně v partnerstvích s hlavními prodejci, jako jsou WMT a McLane, a též v jeho vedoucí pozicí v některých kategoriích, jako jsou např. krutony, mražené výrobky z chleba a dresinky. LANC si v průběhu let v těchto kategoriích vybudovala silné postavení a ačkoliv se silně spoléhá na své dva hlavní distributory, tak tato jedna třetina příjmů představuje potenciální riziko, i když to nutně neznamená, že konkurence mají nezbytně stejný přístup k těmto velkým zákazníkům.

LANC má silnou pozici ve svých hlavních kategoriích, ale to neznamená, že je imunní vúdči recesi.

Zisk za akcii během a po finanční krize:

• zisk na akcii za rok 2007 byl ve výši 1,45 dolarů (pokles o 42% oproti roku 2006)
• zisk na akcii za rok 2008 byl ve výši 1,28 dolarů (pokles o 12%)
• zisk na akcii za rok 2009 byl ve výši 3,17 dolarů (nárůst o 147%)
• zisk na akcii za rok 2010 byl ve výši 4,07 dolarů (nárůst o 28%)

Příjmy v průběhu finanční krizi byly vcelku dobré, LANC během tohoto období nevykázal žádný významný pokles, příjmy byly v roce 2008 ve skutečnosti vyšší než v roce 2007. Jenže ceny komodit a náklady na přepravu zboží vzrostly a díky tomu marže značně propadly, což vedlo k poklesu zisků, které LANC vykázal v letech 2007 a 2008, ale k rychlému růstu došlo hned v následujících letech 2009 a 2010.

LANC tedy rozhodně není vúdči recesi odolný, protože prodává potravinové produkty zákazníkům – a ti silně během recesí trpí, takže si objednají od firem jako je LANC méně produktů – spotřebitelé během recesí nemají dostatek hotovosti a tak vyhýbají potravinovým doplňkům, které LANC nabízí. Takže LANC lze velmi snadno charakterizovat jako cyklickou akci, právě kvůli těmto faktorům, které jsou velmi citlivé na recesi.

Ocenění a očekávané výnosy

Dle ValueLine by měla společnost LANC v letošním roce příjmy ve výši 4,50 dolarů, což by znamenalo poměr ceny a zisků (price-to-earnings ratio) 26,6. A to je velmi vysoké ocenění pro tuto akcii.

Zdroj: ValueLine

LANC vykázal v průběhu let pomalý, ale trvalý růst, avšak nezapomínejte na to, že je velmi citlivý na hospodářské útlumy. Pokud bychom se od roku 2010 podívali pouze na růst, tak to moc působivé není. Pokud by LANC v letošním roce vydělal 4,60 dolarů, tak by to znamenalo nárůst o 13% EPS od roku 2010, tedy roční růst v jednotkách procent. Očekávání analytiků tak představuje pouze 3% růst EPS ve střednědobém horizontu, takže je jasné, že LANC není růstová akcie a pravděpodobně ani nikdy nebude.

To dělá s takto vysokého PE velmi těžko ospraveditlné, vzhledem k tomu, že poměr růstu ceny k zisku (price-to-earnings-growth ratio) je hrozivě vysoko a investoři obvykle nechtějí platit 26 násobek za společnost s tak velmi malým růstem. Je jasné, že LANC momentálně určitě není podhodnocený.

Takže vlastně zůstala pouze dividenda jako potenciální lákadlo pro investory, vzhledem k tomu, že LANC je Dividendový Král a odměňuje své akcionářů tak dlouho.

Ačkovil růst byl v posledních letech velmi malý, tak na druhou stranu LANC průměrný růst dividendy byl velmi vysoký, o více jak 7% ročně. Což je úctyhodné navyškování dividendy a vzhledem k tomu, že současný výplatní poměr je stále lehce nad polovinou celkových zisků, tak dividenda je velmi dobře kryta. To znamená, že když příjde další recese, tak příjmy sice utrpí, ale dividenda by neměla.

Bohužel však současný dividendový výnos není zvlášť lákavý, pouhých 1,6%. Cena akcií LANC je velmi vysoká vzhledem k ziskům, to znamená, že i kdyby LANC vyplácel více svých zisků na dividendách, tak stále nebude dosahovat dividendových výnosů jiných firem. Bohužel, ačkoliv má LANC tak dlouhou historii navyšování dividendy, tak současný dividendový výnos nestačí na to, aby tato akcie byla atraktivní pro DGI investory a to právě kvůli jejímu velmi vysokému ocenění.

Společnost LANC v letech 2005, 2012 a 2015 vyplatila speciální dividendy ve výši 2, 5 a 5 dolarů, což akcionářům zvýšilo celkovou návratnost. Jenže speciální dividendy nelze předvídat, zda a v jaké výši budou v budoucnosti vyplaceny.

Celkový obraz výnosů je poněkud temný, neboť dividenda společnosti LANC je pod 2% ročně a ocenění je tak vysoké. Pokud by došlo k recesi, příjmy společnosti LANC by nepochybně utrpěly, protože čistý příjem by jistě poklesl, tak jak jsme již dříve v minulosti viděli. Bohužel ani v tomto případě se společnost LANC nepřiblížila svému historickému průměrnému PE, protože cena akcii nadále roste, navzdory malému růstu zisků. Vzhledem k tomu, že růst příjmů a zisků je pod tlakem, tak celkové výnosy by mohly být v nižších jednociferných procentech.

Celkové výnosy tedy nevypadají nijak zvlášť atraktivně, a to proto, že dividenda není dostatečně vysoká na to, aby se vyrovnala riziku možného poklesu a nepokrývá ani inflaci. Vzhledem k tomu, že PE je tak vysoké a výhled růst tak nejistý, tak celkové výnosy by v nadcházejících letech mohly být negativní nebo přinejmenším velmi malé, v závislosti na tom, jaké budou zisky firmy v budoucnosti.

Závěr

LANC rozhodně není vysoce příjmová akcie, ale má impozantní historii navyšování dividendy. Bohužel současný dividendový výnos není dostatečně vysoký, aby byl důvodem k nakápu této akcie vzhledem k vysokému ocenění, navíc riziko negativních celkových zisků je v nadcházejících letech příliš vysoké.

LANC je firma vysoce náchylná na recese, takže riziko velkého poklesu ceny při problémech ekonomicky je značné, zejména při současném vysokém ocenění. Sečteno a podtrženo, LANC dnes nevypadá jako lákavá dlouhá investice, a to i přes to, že je to Dividendový Král.

Nákup a držení vysoce kvalitních akcií s rostoucí dividendou je osvědčená strategie k dosažení vysokých výnosů. Dividendoví Aristokraté – kteří zvýšili svou dividendu již 25 a více let po sobě – v posledních 10ti letech výrazně překonávali Index S&P 500. A nákup levných Dividendových Aristokratů je ještě lepší.